20181217-招商证券-伊利股份-600887.SH-投资矿泉水项目_迈向健康食品集团_8页_1mb

报告摘要

伊利股份（600887.SH）宣布投资7.4亿元建设长白山天然矿泉水项目，标志着公司向健康食品集团转型的重要一步。当前股价为23.29元，目标估值为25-25元，维持“强烈推荐-A”评级。分析师认为，伊利在包装水行业的布局符合其提升产品结构和打开新市场空间的战略方向。

包装水行业潜力大：包装水是软饮料中规模最大的赛道，2017年市场规模达1579.2亿元，未来4年增速中枢预计在9%左右。消费升级趋势将推动价格带向3-5元集中。
伊利项目对标百岁山：伊利新项目定位天然矿泉水，与百岁山相似，其草根调研毛利率约为50%，盈利能力尚佳。未来伊利有望通过该布局提升整体产品结构。
行业竞争分层明显：包装水行业按水源水质分为矿物质水、天然水、纯净水、矿泉水等，不同品牌盈利能力差异较大。西藏5100净利润率高但规模小，华润怡宝规模大但净利率较低。
公司战略方向明确：伊利借鉴雀巢和达能的经验，正逐步从乳制品行业龙头向多元化健康食品集团转型。包装水业务在雀巢和达能中占比分别为8%和19%，显示出其在集团战略中的重要地位。
财务预测稳健：预计2018-2020年每股收益分别为1.03、1.11和1.21元，目标价为25元。公司具备较强的盈利能力与增长潜力，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：尽管前景乐观，但需警惕需求回落、竞争加剧及新业务不达预期等风险。

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	60,609	68,058	79,536	89,331	99,620
净利润	5,669	6,003	6,241	6,810	7,400
EPS（元）	0.93	0.99	1.03	1.11	1.21

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	38.2%	37.8%	37.7%	37.4%	37.1%
净利率	9.3%	8.8%	7.8%	7.6%	7.4%
ROE	24.5%	23.9%	23.0%	22.5%	22.5%
ROIC	20.0%	18.5%	22.2%	21.6%	21.7%
资产负债率	40.8%	48.8%	40.8%	40.7%	41.0%