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反弹依赖消费，关注进口 —— 铅周报总结

核心内容

本周铅市场整体呈现震荡态势，LME铅投资基金净空头持仓处于2018年以来的高位区间，铅价承压，2000美元/吨整数关压力显著。沪铅则在年线下方窄幅震荡，资金少量吸筹，加权持仓增至8.6万手。整体市场对高价铅接受度偏弱，期现价差一度扩大至200元/吨，刺激持货商积极交仓，导致SMM铅社库上升至5.34万吨。

主要观点

• LME铅市场：净空头持仓高位，铅价承压，2000美元/吨关口压力明显，0-3月贴水34.73美元。
• 沪铅市场：处于震荡状态，资金少量吸筹，持仓增加，但市场操作性不强。
• 现货与供应：下游以长单提货和消化节前库存为主，铅精矿TC维持稳定，部分高银铅精矿TC有下调迹象。废电瓶供应因再生炼厂复产而出现区域性紧张，但本周回收商全面复工，预计供应将有所好转。
• 原生与再生铅开工情况：SMM原生铅周度开工率环比上升2.92pct至49.37%，再生铅开工率环比上升4.88pct至34.87%，整体开工率有所回升。
• 消费端：元宵节后下游基本恢复正常开工，SMM铅酸蓄电池综合开工率环比提升27.66pct至68.5%。但终端市场如电动自行车和汽车铅酸蓄电池需求不旺，经销商补库不及预期，市场正等待开学季带来的消费提振。
• 期现价差与成本：1#铅由升水转贴水，精废价差扩大至100元/吨，显示市场对高价铅的接受度有限，成本支撑作用减弱。
• 走势与策略：当前市场处于成本与消费的博弈中，需重点关注进口窗口的变动。若进口铅锭补充市场，则铅价下行压力将加大。短期建议观望，等待市场进一步明朗。

关键信息

资金与市场结构

• 沪铅交割月近月持仓仓单比有所变化，反映市场参与者对交割月的持仓态度。
• LME铅0-3月贴水34.73美元，显示市场对未来铅价的预期偏弱。
• SMM铅上海现货对期货主力升贴水波动，反映现货市场与期货市场的联动性。

上下游开工

• 原生铅开工率提升，部分企业复产，如湖南金贵、云南振兴。
• 再生铅开工率也有所上升，但部分企业因设备检修或原料紧张而减产。
• 蓄电池开工率回升，但终端需求尚未明显回暖。

库存和仓量

• SMM铅社库走高，显示市场供应压力有所增加。
• SMM铅冶炼企业原料库存和成品库存变化反映供应链的紧张程度。
• LME铅总库存处于历史高位，注销仓单比例变化显示市场流动性情况。

投资建议

• 操作评级：铅 ★★★，表明当前市场存在较为清晰的多空趋势，具备一定的投资机会。
• 策略建议：建议投资者关注进口窗口变动，若进口铅锭增加，可能对铅价形成下行压力，需警惕。短期内市场操作性较差，以观望为主。

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