20240426-西南证券-西典新能-603312.SH-复合母排老牌企业_电池连接系统驱动新增长_17页_2mb

公司总结：复合母排老牌企业，电池连接系统驱动新增长

核心内容

公司为一家深耕电连接技术的复合母排老牌企业，主要业务涵盖工业电气母排、新能源车电控母排及电池连接系统（CCS）三大板块，下游应用覆盖轨道交通、工业变频、新能源发电、新能源汽车等领域。公司凭借领先的技术和工艺优势，在电池连接系统领域实现了快速增长，成为国内该领域的头部企业。

主要观点

• 业绩增长显著：2023年公司实现营业收入18.4亿元，同比增长15.24%；归母净利润2亿元，同比增长28.23%。尽管第四季度营收略有下降，但净利润增长明显，显示公司盈利能力提升。
• 毛利率提升：2023年公司整体毛利率为18.4%，净利率为10.8%，分别同比增长0.6pp和1.1pp。电池连接系统业务毛利率同比增长1.8pp，显示该业务对整体盈利能力的推动作用。
• 产品迭代与技术优势：公司成功将复合母排的热压合工艺延伸至电池连接系统，实现产品体积缩减、空间利用率与生产效率提升，满足动力电池大尺寸化、低成本化趋势，提升竞争力。
• 客户结构优化：公司与宁德时代深度绑定，同时积极拓展国轩高科、蜂巢能源等客户，提升市场占有率。2023年电池连接系统业务占比达79.7%，成为主要收入来源。
• 未来增长潜力：公司预计2024-2026年营收将分别达到22.7亿元、27.4亿元、32.8亿元，归母净利润增速分别为26.9%、36.5%、27.9%。2024年PE估值为25倍，对应目标价39.00元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 业务多元化布局：公司工业电气母排和电控母排业务也保持稳定增长，2023年工业电气母排收入占比7.7%，电控母排占比11.2%，产品结构持续优化。
• 风险提示：包括新产品渗透率不及预期、客户拓展受阻、竞争加剧、汇率波动及单一大客户依赖等风险。

关键信息

财务数据

业务板块收入与毛利率

主要客户

• 电池连接系统：宁德时代、国轩高科、蜂巢能源、上汽时代等。
• 电控母排：比亚迪、法拉电子等。
• 工业电气母排：中国中车、罗克韦尔、东芝三菱等。

技术与工艺

• 热压合工艺：公司于2017年将热压合工艺应用于电池连接系统，2019年完成FPC采样产品开发，2023年实现FFC产品量产。
• 产品迭代：公司不断推出更低成本、更高可靠性的FPC与FFC产品，提升市场竞争力。

总结

公司凭借深厚的技术积累和持续的产品创新，在电池连接系统领域实现快速成长，成为行业龙头。随着新能源汽车和储能市场的扩张，公司有望进一步受益于行业需求增长。公司具备较强的盈利能力与市场拓展能力，未来三年业绩持续增长，给予“买入”评级。然而，需关注市场竞争加剧、客户拓展不及预期等潜在风险。