新债定价报告：2017年债市回顾-20180107-兴业研究-21页

新债定价报告总结（2017年债市回顾）

核心内容概述

2017年债券市场经历了显著的变化，整体进入“新时代”，游戏规则与业务模式也发生了转变。市场走势、监管政策、行业生态等方面均体现出“破位”、“平坦”、“波动”等关键词。监管方面，二季度的“风暴”是“去杠杆”的前奏，而四季度的政策则是“去杠杆”的主旋律。市场生态方面，金融机构交易摩擦加剧，流动性分化明显，票息策略趋于拥挤，部分企业开始“缩表”和“自救”。同时，债市也展现出一定的“开放”趋势。

主要观点与关键信息

一、市场走势

1. 破位：国债收益率连续突破关键阻力位，上行幅度超出预期。
2. 平坦：收益率曲线持续扁平化，期限错配策略不再有效。
3. 波动：市场波动加剧，资本利得获取难度增加。

二、监管政策

4. 风暴：二季度监管风暴是“去杠杆”的前奏，预示市场将经历重大调整。
5. 重塑：四季度的监管政策是“去杠杆”的主旋律，对市场结构进行了深度调整。

三、行业生态

6. 摩擦：金融机构间交易摩擦加剧，流动性分化更加明显。
7. 抱团：波段操作收益下降，投资者转向票息策略，但该策略已趋拥挤。
8. 缩表：在压力之下，部分金融机构开始缩表。
9. 自救：利率快速上升，部分企业如开行开始调整经营策略以应对压力。
10. 开放：在整顿的同时，债市也迎来了开放，吸引了更多投资者参与。

新债发行回顾

一、发行结果

• 符合预期：2只新债的发行利率与预期一致。
• 高估：2只新债发行利率高于预期，主要原因是公司债务负担较重，如18太湖新城MTN001和18太湖新城MTN002，主体评分4，债项评分4，展望稳定。
• 低估：1只新债发行利率低于预期，18高速地产SCP001，受益于股东支持，但市场对其区域项目去化能力存在担忧。
• 取消发行：1只新债取消发行。

二、研究结果总览（一）

• 兴业研究覆盖49只新债，其中城投债2只，产业债47只。
• 发行日分布：T+1日8只，T+2日2只，T+3日及以上39只。
• 举例：
  • 18海兴投资MTN001：城投债，发行利率7.63%，参考收益率7.63%，利差87BP。
  • 18天士力MTN001：医药生物，发行利率5.53%，参考收益率5.53%，利差1BP。
  • 18桑德CP001：环保，发行利率5.21%，参考收益率5.21%，利差-6BP。

三、研究结果总览（二）

• 举例：
  • 18晋能SCP001：煤炭，发行利率6.01%，参考收益率6.01%，利差-195BP。
  • 18大同煤矿SCP001：煤炭，发行利率5.84%，参考收益率5.84%，利差-188BP。
  • 18中核建SCP002：建筑装饰，发行利率4.81%，参考收益率4.81%，利差4BP。

四、研究结果总览（三）

• 举例：
  • 18鲁商SCP001：商业贸易，发行利率5.91%，参考收益率5.91%，利差-1BP。
  • 18桂投资SCP001：有色金属，发行利率4.95%，参考收益率4.95%，利差1BP。
  • 18苏州高新MTN001：城投，发行利率6.19%，参考收益率6.19%，利差-14BP。

五、研究结果总览（四）

• 举例：
  • 18科工01：国防军工，发行利率5.26%，参考收益率5.26%，利差2BP。
  • 18陕西旅游MTN001：休闲服务，发行利率7.00%，参考收益率7.00%，利差8BP。
  • 18中核建SCP001：建筑装饰，发行利率4.81%，参考收益率4.81%，利差4BP。

兴业研究信用打分体系

• 1级：偿还债务能力很强，违约风险很低。
• 2级：偿还债务能力较强，违约风险较低。
• 3级：偿还债务能力一般，违约风险一般。
• 4级：偿还债务能力较弱，违约风险较大。
• 5级：偿还债务能力很弱，违约风险很高。

报告展望

2018年债市“危”与“机”并存，仍有投资机会。投资者需关注市场波动、监管政策及企业资质变化，合理评估风险与收益。

报告联系人

如需进一步了解报告内容或获取定制化服务，请联系：

• 陈露：021-22852691 / 15201144877
• 邮箱：8803

以上内容为2017年债市回顾及新债定价分析的总结，涵盖市场走势、监管政策、行业生态、新债发行结果与研究结果，以及信用评分体系等关键信息。