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新债定价报告总结 —— 西王短融再次成功发行 (2017-11-09)

核心内容概述

本报告总结了2017年11月9日兴业研究对新债发行结果的分析，涵盖了当日发行的12支新债以及后续计划发行的多支新债。整体来看，新债发行结果与研究预期基本一致，但部分债券存在较大偏差，且有一支债券取消发行。报告重点分析了新债发行的参考收益率、发行利率、利差、发行人资质及行业背景等关键信息。

主要观点

1. 发行结果回顾

• 共有12支新债成功发行，其中3支偏离预期，其中2支低估，1支高估。
• 1支债取消发行。
• 债券发行利率与参考收益率的偏差在-60BP至+58BP之间。

2. 发行规模与期限分布

• 总覆盖新债数量：93只，其中城投债2只，产业债91只。
• 发行日分布：
  • T+1日：12只
  • T+2日：3只
  • T+3日及以上：78只

3. 新债研究结果总览

• 报告分为四个部分，分别展示不同渠道获取的新债研究结果。
• 每部分均包含债券基本信息、发行日期、参考收益率、兴业评分、参考利差及资质分析等关键信息。
• 各债券的参考收益率计算方式为：参考曲线的收益率（对应期限的中债收益率曲线） + 参考利差。

关键信息汇总

1. 17阳煤CP007（煤炭）

• 发行主体：阳泉煤业(集团)有限责任公司
• 发行规模：10亿元，期限1年
• 参考收益率：5.258%
• 兴业评分：4+/4+，稳定
• 资质分析：
  • 公司是无烟煤市场的龙头企业，实际控制人为山西省国资委。
  • 2016年商品煤产量达6080万吨，规模优势明显。
  • 资产负债率高达85%，债务负担较重。
  • 公司计划向产业链上游延伸，可能加重债务负担。
  • 与多家行业龙头合作，成本优势明显。
  • 有潜在的代偿风险，部分担保对象曾被列入失信名单。

2. 17恒逸MTN001（化工）

• 发行主体：浙江恒逸集团有限公司
• 发行规模：5亿元，期限3年
• 参考收益率：6.8328%
• 兴业评分：4/4，正面
• 资质分析：
  • 公司是化纤行业龙头企业，控股恒逸石化，参股浙商银行。
  • PTA业务收入占比较高，盈利能力有所好转。
  • 资产负债率近年来呈下降趋势，但债务期限结构仍需改善。
  • 2017年一季度末资产负债率高达85%，短期债务偿付压力较大。
  • 与荣盛集团合作，PX对外依存度下降。

3. 17镇城投CP002（城投）

• 发行主体：镇江城市建设产业集团有限公司
• 发行规模：7亿元，期限1年
• 参考收益率：5.5646%
• 兴业评分：4/4，稳定
• 资质分析：
  • 公司为镇江市国资委全资控股，主要经营基础设施建设。
  • 收入来源以杭州湾跨海大桥通行费为主，收入质量高。
  • 资产负债率呈下降趋势，但刚性债务规模较大。
  • 公司分红比例较高，影响权益积累。
  • 融资环境较好，授信额度充足。

4. 17深航空SCP003（交通运输）

• 发行主体：深圳航空有限责任公司
• 发行规模：5亿元，期限0.5年
• 参考收益率：4.6507%
• 兴业评分：3+/3+，稳定
• 资质分析：
  • 公司为国航股份下属子公司，属央企。
  • 受益于航空业景气度提升，盈利能力增强。
  • 资产负债率较高，85%，存在一定的债务压力。
  • 对油价和汇率敏感，需警惕未来波动对盈利的负面影响。

5. 17华建03（建筑装饰）

• 发行主体：江苏省华建建设股份有限公司
• 发行规模：3亿元，期限3年
• 参考收益率：6.828%
• 兴业评分：4/4，稳定
• 资质分析：
  • 公司为地方国有企业，主营房屋建筑施工业务。
  • 2017H资产规模106亿元，收入稳定。
  • 短期债务占比高，即期偿债压力较大。
  • 存货和应收账款比例较高，账款回收情况不佳。
  • 对外担保比率高，存在一定的或有债务风险。

6. 17精工01（建筑装饰）

• 发行主体：长江精工钢结构(集团)股份有限公司
• 发行规模：2亿元，期限4年
• 参考收益率：6.8089%
• 兴业评分：4/4，稳定
• 资质分析：
  • 公司为民营上市公司，钢结构行业龙头企业。
  • 毛利率较低，受钢材成本上涨影响显著。
  • 资产负债率较高，短期偿债压力较大。
  • 存货和应收账款比例高于行业，账款回收情况不佳。
  • 存在集团内部担保和关联方占款等风险。

总体趋势与建议

• 行业分布：以城投债和产业债为主，尤其集中在煤炭、化工、建筑装饰、交通运输等行业。
• 发行利率：多数债券的发行利率接近或略低于参考收益率，显示市场对其有一定认可。
• 风险提示：
  • 城投债方面，部分地方财政压力较大，存在一定的代偿风险。
  • 产业债方面，部分公司存在高负债、毛利率下滑、担保风险等问题，需关注其偿债能力和行业前景。
• 建议：投资者应关注发行人资质、行业景气度、债务结构及担保情况，合理评估利差和市场预期。

总结

本报告全面梳理了2017年11月9日新债发行结果及研究分析，指出多数新债发行利率与研究预期基本吻合，但部分债券存在较大利差偏离。重点分析了煤炭、化工、城投及交通运输等行业债券的发行情况和发行人资质，同时提醒投资者关注潜在风险，如债务压力、行业竞争、担保及现金流等。报告为市场参与者提供了详实的数据支持和深入的行业分析，有助于投资决策。