煤化工行业深度报告_油价温和上涨_煤制乙二醇迎来盈利黄金期_28页_2mb

油价温和上涨，煤制乙二醇迎来盈利黄金期

核心内容概述

本报告深入分析了乙二醇（MEG）的全球与国内供需格局，以及煤制乙二醇在成本、技术、市场接受度等方面的竞争力。整体来看，乙二醇市场供需基本平衡，价格有望维持强势。煤制乙二醇作为国内乙二醇供应的重要补充，具备较强的成本优势，未来在进口替代方面具有广阔前景。

主要观点与关键信息

1. 全球乙二醇供需格局

• 全球供需错配：预计至2020年，全球乙二醇产能将达3900万吨，需求为3100万吨，开工率维持在80%左右，整体不呈现明显过剩。
• 中东与北美成本优势：中东以天然气为原料，乙二醇成本最低，但其乙烷资源逐步紧张，长期成本优势减弱；北美页岩气乙烷成本虽低，但在当前油价下，其乙二醇成本已无法显著优于国内煤制乙二醇。
• 区域供需失衡：东北亚（尤其是中国）是全球最大的乙二醇消费地区，但其产能仅占全球总产能的38%，供需错配显著。

2. 国内乙二醇供需与进口替代空间

• 进口依赖度高：2017年国内乙二醇净进口860万吨，对外依存度超过60%，预计2020年国内乙二醇需求将达1760万吨。
• 聚酯产能扩张带动需求增长：预计2020年国内聚酯产能达6150万吨，折合乙二醇需求约1515万吨，对乙二醇需求拉动明显。
• 煤制乙二醇的潜力：未来三年国内煤制乙二醇新增产能较多，但实际投产低于预期，需求增长足以消化供给，供需面良好。

3. 煤制乙二醇的成本竞争力

• 成本优势显著：当油价超过60美元/桶时，煤制乙二醇成本优势明显，且成本仍有下降空间。
• 不同地区成本差异：新疆地区煤制乙二醇成本最低，其次是内蒙古，最后是山西，均具备与石脑油路线竞争的能力。
• 进口替代空间：约45%的进口乙二醇将成为煤制乙二醇的替代对象，尤其是中东乙二醇。

4. 技术与市场接受度

• 工艺成熟度提升：煤制乙二醇工艺（草酸酯法）逐步成熟，产品质量和供货稳定性逐步提升，下游聚酯客户接受度提高。
• 掺混比例提升：目前煤制乙二醇掺混比例已接近40%-50%，未来有望进一步提升。

5. 投资策略与推荐公司

• 推荐公司：华鲁恒升（强推）、阳煤化工（推荐）、新疆天业（推荐），建议关注*ST丹科。
• 盈利预测：华鲁恒升2017年EPS为0.75元，PE为24.5倍；阳煤化工2017年EPS为0.07元，PE为47.7倍；新疆天业2017年EPS为0.70元，PE为10.8倍。

风险提示

• 原油与乙烯价格波动：可能影响乙二醇价格走势。
• 煤炭及产品价格波动：影响煤制乙二醇成本。
• 产品质量不达预期：可能影响市场接受度。
• 装置开工不稳定：影响供应能力。
• 产能扩张过快：可能导致供需失衡。

行业重点公司盈利预测表

行业基本资料

未来展望

• 油价与乙烯价格支撑MEG价格：预计2018年油价在55-65美元/桶区间，乙烯价格维持强势，MEG价格中枢上移。
• 煤制乙二醇成本竞争力提升：随着技术进步和成本下降，煤制乙二醇在聚酯行业的掺混比例将逐步提升。
• 国内供需格局向好：预计2020年国内乙二醇需求增长空间大，煤制乙二醇将有效填补供需缺口，实现进口替代。