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海螺水泥（600585.SH）2018年三季报总结

核心内容

海螺水泥在2018年前三季度展现出强劲的盈利能力和优质的收益质量。公司营业收入达777.9亿元，同比增长55.5%；归属上市公司股东净利润为207.2亿元，同比增长111.2%。其中，第三季度营业收入和净利润分别同比增长76.8%和151.4%，单季EPS为1.47元。

主要观点

• 行业高景气延续：受益于环保政策和错峰生产常态化，水泥行业整体表现良好。泛长江流域区域水泥价格表现优异，1-9月华东和中南区域高标水泥均价分别为462.0元/吨和439.1元/吨，同比上涨34.5%和34.4%。
• 盈利水平持续提升：公司综合毛利率达41.4%，同比上升9.0个百分点；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降至3.4%、3.5%和-0.3%。期间费用率也下降至6.6%，同比减少3.1个百分点。
• 收益质量优良：1-9月经营性现金净流入为206.4亿元，较去年同期增长118.3亿元，显示公司运营效率和现金流管理能力突出。
• 盈利预测与投资评级：分析师维持“买入”评级，预计2018-2020年EPS分别为5.14元、5.73元和5.96元。目标价为46.08元，对应2018年9倍PE水平。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2016年55,932百万元，2017年75,311百万元，2018E为100,254百万元，2019E为107,392百万元，2020E为108,337百万元。
• 净利润：2016年8,530百万元，2017年15,855百万元，2018E为27,224百万元，2019E为30,345百万元，2020E为31,567百万元。
• EPS：2016年1.61元，2017年2.99元，2018E为5.14元，2019E为5.73元，2020E为5.96元。
• ROE：2016年11.13%，2017年17.73%，2018E为24.69%，2019E为23.36%，2020E为21.11%。
• PE：2016年20倍，2017年11倍，2018E为6倍，2019E为6倍，2020E为5倍。
• PB：2016年2倍，2017年2倍，2018E为2倍，2019E为1倍，2020E为1倍。

盈利能力

• 毛利率：2016年32.47%，2017年35.09%，2018E为46.00%，2019E为47.57%，2020E为48.68%。
• EBITDA率：2016年27.01%，2017年30.62%，2018E为44.82%，2019E为46.08%，2020E为47.48%。
• EBIT率：2016年18.51%，2017年24.20%，2018E为36.04%，2019E为37.57%，2020E为38.73%。
• 税后净利润率：2016年15.25%，2017年21.05%，2018E为27.16%，2019E为28.26%，2020E为29.14%。

营运能力

• 经营性现金流：2016年13,197百万元，2017年17,363百万元，2018E为35,946百万元，2019E为39,688百万元，2020E为42,838百万元。
• 流动比率：2016年1.72，2017年2.18，2018E为3.84，2019E为5.21，2020E为6.73。
• 速动比率：2016年1.46，2017年1.95，2018E为3.52，2019E为4.89，2020E为6.44。

市场表现

• 股价表现：2018年10月24日当前价为32.68元，目标价为46.08元。
• 总股本：52.99亿股。
• 总市值：1731.81亿元。
• 一年最低/最高：24.50元/39.88元。
• 近3月换手率：34.46%。

风险提示

• 行业供需格局恶化的风险。
• 原材料、煤炭等价格大幅上涨的风险。

投资建议

• 维持“买入”评级。
• 预计2018-2020年EPS分别为5.14元、5.73元和5.96元。
• 目标价为46.08元，对应2018年9倍PE水平。

分析师信息

• 分析师：陈浩武（执业证书编号：S0930510120013）
• 联系方式：021-52523816，chenhaowu@ebscn.com

联系人信息

• 联系人：胡添雅
• 联系方式：021-52523817，hutianya@ebscn.com