20210928-德邦证券-长川科技-300604.SZ-半导体测试设备平台_测试机驱动高成长_27页_3mb

长川科技（300604.SZ）分析总结

核心内容

长川科技是一家专注于半导体测试设备领域的公司，其产品包括测试机、分选机、探针台及AOI检测设备。公司成立于2008年，通过内生发展与外延并购，逐步构建了覆盖半导体测试设备体系的平台化布局，成为国内在该领域布局较为全面的设备提供商。公司2020年实现营收8.04亿元，同比增长101.54%，归母净利润0.85亿元，同比增长610.99%。2021年上半年实现营收6.73亿元，同比增长111.53%，其中测试机业务增长显著，占公司收入的37.39%。公司高毛利率测试机业务已成为主要业绩驱动因素。

主要观点

• 测试设备全面布局：公司产品涵盖测试机、分选机、探针台及AOI检测设备，已成功覆盖国内外优质客户。
• 高毛利率测试机驱动增长：测试机业务毛利率高，且增速快，成为公司业绩增长的核心动力。
• 研发投入强化远期布局：公司研发费用率保持在较高水平，研发人员数量及专利数量快速增长，有助于构建技术壁垒。
• 规模效应降低费用率：随着收入增长，公司费用率下降，净利率提升，盈利质量改善。
• 行业高景气度：全球半导体测试设备市场规模为60.1亿美元，行业进入高景气周期，国内厂商替代空间广阔。
• 国内市场份额提升：随着国内设计厂商崛起和下游产能向国内转移，国内测试设备市场占比有望持续提升。
• 产品持续升级：测试机、分选机及探针台等产品不断迭代升级，部分性能指标接近或优于国际水平。

关键信息

公司概况

• 所属行业：机械设备/专用设备
• 当前价格：45.02元
• 总股本：604.33百万股
• 流通A股：427.46百万股
• 总市值：27,206.88百万元
• 研发人员占比：54.65%
• 研发人员年均薪酬：30.29万元

财务表现

• 2019年营收：399百万元
• 2020年营收：804百万元
• 2021年H1营收：6.73亿元，同比增长111.53%
• 2020年归母净利润：85百万元，同比增长611.0%
• 2021年H1归母净利润：232百万元，同比增长173.7%
• 2021年H1净利率：13.30%
• 2021年H1毛利率：53.5%

盈利预测

• 2021年营收：16.05亿元
• 2022年营收：24.06亿元
• 2023年营收：34.41亿元
• 2021年归母净利润：2.32亿元
• 2022年归母净利润：4.62亿元
• 2023年归母净利润：8.93亿元
• 2021年EPS：0.39元
• 2022年EPS：0.77元
• 2023年EPS：1.50元

估值分析

• 2021年PE：115.57
• 2022年PE：58.10
• 2023年PE：30.06
• 给予评级：买入

行业分析

• 全球市场规模：2020年全球半导体测试设备市场规模为60.1亿美元，同比增长接近20%，高于过去8年行业复合增速12%。
• 测试设备结构：测试机占全球测试设备市场63.1%，SOC及存储类测试机应用最广，占测试机市场70%以上。
• 国内市场份额：国内测试设备市场规模约占全球25%，国内设计公司崛起推动市场份额提升。
• 测试设备市场格局：海外巨头泰瑞达、爱德万、科休占据全球市场份额90%以上，国内厂商如长川科技、华峰测控等正逐步实现替代。
• 测试设备国产化趋势：随着国内设计公司崛起及产能向国内转移，国内厂商替代空间广阔。

公司分析

• 测试机产品突破：公司推出数模混合测试机，如CTA8290D，获得市场好评，处于快速增长阶段。
• 分选机及探针台突破：公司分选机逐步推出高价位产品，探针台成功开发我国首台全自动超精密探针台CP12。
• AOI设备拓展：通过外延并购STI，公司拓展AOI设备业务，覆盖海外高端客户，提升收入及盈利质量。
• 产能扩张：公司测试机和分选机产能利用率高，外协场地持续增加，缓解产能压力。

风险提示

• 新品推进不达预期：新产品研发及市场接受度存在不确定性。
• 上游原材料压力：原材料价格波动可能影响公司成本。
• 下游扩产节奏低于预期：下游封测厂扩产速度可能影响公司业务增长。

总结

长川科技在半导体测试设备领域具备较强的竞争力，通过内生与外延并举，实现了产品的全面布局与持续突破。测试机业务成为公司主要业绩驱动因素，其高毛利率特性显著提升了公司的盈利能力。随着国内设计厂商崛起和产能向国内转移，公司有望进一步扩大市场份额。公司研发投入高，研发人员数量及专利数快速增长，有助于构建长期技术壁垒。未来三年，公司预计维持高速增长趋势，PE估值有望显著下降，具备投资价值。