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瑞贝卡（600439.SH）分析报告总结

核心内容

瑞贝卡是中国最大的发制品生产和销售企业，出口规模位居国内首位。公司主要产品包括工艺发条、化纤发条、人发假发、化纤假发和教习头，其中工艺发条是收入占比最大的产品，占总收入的58.72%。公司产品主要出口至北美、欧洲和非洲，其中北美市场占出口收入的53.3%，非洲占22.33%。

全球发制品市场呈现稳中有升的增长态势，2011年全球发制品供给量约8.7万吨，金额34亿美元，其中中国供应金额占比达71%。非洲市场由于人口基数大、消费潜力高，预计未来几年增速可达20%以上。国内方面，随着消费观念转变和消费能力提升，假发市场有望形成百亿规模。

主要观点

• 行业前景广阔：全球发制品市场需求稳定增长，非洲市场潜力巨大，国内市场逐步崛起。
• 公司竞争优势显著：公司在规模、品牌和渠道方面具有明显优势，市场占有率约13%，稳居行业龙头。
• 盈利预测乐观：预计2013年和2014年每股收益分别为0.21元和0.24元，市盈率分别为19.54倍和16.56倍，给予“增持”评级。
• 产品结构优化：公司正逐步提高化纤发制品的占比，以应对人发资源紧缺和成本上升的问题。

关键信息

市场数据（2013年4月19日）

• 收盘价：4.12元
• 一年内最高/最低价：8.43/3.53元
• 沪深300指数：2533.83
• 市净率：1.79
• 流通市值：38.86亿元

基础数据（2013-4-19）

• 每股净资产：2.31元
• 每股经营现金：0.22元
• 毛利率：20.95%
• 净资产收益率：7.38%
• 资产负债率：48.66%
• 总股本/流通股：9.43亿股

投资建议

• 给予“增持”评级，预计公司未来表现优于大盘。

风险提示

• 汇率波动风险
• 欧美经济进一步恶化
• 非洲政治经济变化风险
• 国内零售市场增长低于预期

公司概况

公司简介

• 成立于1993年，总部位于河南省许昌市
• 上市时间：2003年
• 总股本：9.43亿股，注册资本9.4亿元
• 营业收入：22.5亿元（2012年）
• 净利润：1.58亿元（2012年）

公司产品和收入结构

• 主要产品：工艺发条、化纤发条、人发假发、化纤假发、教习头
• 收入结构：工艺发条占58.72%，化纤发条占18.81%，人发假发占10.06%，化纤假发占5.60%
• 毛利率：人发假发毛利率最高，达42.19%，工艺发条毛利率最低，仅10.05%

产业上下游布局及出口导向

• 出口比例占总收入的87%，其中北美占53.3%，非洲占22.33%，欧洲占10.53%
• 公司在非洲拥有自主品牌“Noble”，并设立多个营销公司，拓展市场区域
• 公司在欧美市场仍以贴牌加工为主，导致毛利率较低

行业发展与展望

发展历史

• 假发行业起源于清末民初，中国成为全球发制品原料集散地
• 由于劳动力成本上升，产业逐步转移至中国

市场需求

• 消费群体包括弥补缺陷群体、时尚消费者、特殊行业消费者和美容美发学校
• 北美市场成熟，非洲市场潜力巨大，欧洲市场消费档次较高

市场供给

• 全球发制品供应中，中国占比达71%
• 人发资源紧缺，化纤发制品占比逐年上升
• 日韩企业仍掌握高端化纤发丝技术

产品结构

• 发制品分为人发和化纤类，产品包括发条、假发和教习头
• 化纤发制品逐步被市场接受，与人发制品比重趋于持平

公司盈利能力分析

2012年经营状况

• 营业收入同比下降8.04%，净利润同比下降35.6%
• 毛利率同比下降9.49个百分点，主要受人发价格上升和产能未达影响
• 存货周转率、应收账款周转率和固定资产周转率均有所下降

2013年预期增长

• 收入预计增长15%，达到26亿元
• 北美市场收入持平，非洲市场增长超20%，欧洲市场增长10%-12%，国内市场增长有望超30%

公司竞争优势

• 规模优势：公司位于人发集聚地许昌，拥有较大的原材料采购量和库存量
• 品牌优势：公司拥有“Rebecca”、“Noble”、“Sleek”等多个自主品牌，市场影响力强
• 渠道优势：公司在欧美和非洲拥有完善的销售渠道，国内也建立了30家直营店和250家加盟店

盈利预测

主要假设

• 北美市场收入基本持平
• 非洲市场增长超20%
• 欧洲市场增长10%-12%
• 国内市场增长超30%
• 工艺发条毛利率预计提升至15%，化纤发条毛利率预计达45%，人发假发毛利率预计达45%，化纤假发毛利率预计达20%，整体毛利率预计达26%

投资评级

• 行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）
• 公司投资评级：增持（未来6个月内公司相对大盘涨幅5%-15%）

风险提示

• 汇率波动：可能影响公司出口业务
• 欧美经济恶化：可能影响北美和欧洲市场表现
• 非洲政局不稳：可能影响非洲市场增长
• 国内零售增长低于预期：可能影响公司内销表现

重要声明

• 本报告由具有证券投资咨询业务资格的分析师撰写
• 承诺报告信息来源合法合规，结论客观公正

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