20140905-申万宏源-光伏产业链系列报告之八_风来得好快_分布式政策落地__20页_836kb

光伏产业链分析报告总结

核心内容

本报告围绕2014年中国光伏产业政策调整，特别是分布式光伏发电政策的落地，分析其对市场和投资的影响。核心观点认为，分布式光伏政策的出台标志着中国光伏产业进入新的发展阶段，民营企业将成为电站运营的主力，而电站运营环节具备成长性与投资价值。

主要观点

• 政策落地：2014年9月4日，国家能源局发布《关于进一步落实分布式光伏发电有关政策的通知》，核心变化为“允许申请追加指标”和“允许自发自用与全额上网模式切换”，解决了电价兜底、指标放开、上网方式选择、资金来源和资金回收等五大问题。
• 市场变化：分布式光伏新政推动了电站运营环节的发展，融资渠道逐步打开，社会资本加速流入，东部地区尤其是广东、浙江、江苏等省份的分布式光伏项目将迎来爆发式增长。
• 商业模式成熟：新政使分布式光伏商业模式更加成熟，电站运营商标将受到市场长期追捧，产业链利润将向终端市场转移。
• 投资机会：报告建议关注具备弹性的光伏电站运营商，包括拓日新能、阳光电源、海润光伏、金固股份、森源电气、方大集团、上海电力、林洋电子、爱康科技和隆基股份等公司。

关键信息

1. 分布式政策调整带来的市场变化

1.1 政策调整内容

• 允许申请追加指标：突破了之前各省的装机指标限制，允许项目在建设过程中申请追加规模指标。
• 允许切换上网方式：允许项目在“自发自用”与“全额上网”之间灵活切换，提高了项目的适应性和盈利空间。
• 电价兜底机制：通过“全额上网”模式，保障了分布式光伏项目的长期收益，解决了电价不稳定的难题。
• 融资创新：鼓励金融机构、基金、保险等提供多样化融资服务，包括融资租赁、信用担保、贴息贷款等。
• 项目管理与并网服务：简化项目备案流程，加强电网与项目的对接服务，提高并网效率。
• 信用保障：通过政府强制力推动光伏应用，确保项目质量与建设进度，提升行业规范性。

1.2 电站运营商标的崛起

• 民营企业主导：随着政策的推动，电站运营的主力正从发电集团转向民营企业，如海润光伏、爱康科技、拓日新能等。
• 电站运营成长性强：电站运营环节具备稳定的电费收入，且增速高于其他公共事业行业，是长期投资重点。
• 商业模式清晰：如林洋电子与电网合作，引入项目资金，降低信用风险，确保最大比例自发自用。
• 融资渠道多样化：包括非公开发行股票、融资租赁、银企合作等，为电站建设提供资金支持。

2. 分布式光伏市场的历史发展

2.1 早期以金太阳项目为主导

• 政策支持：2009年财政部、科技部、国家能源局联合推动金太阳示范工程，通过财政补贴、科技支持和市场拉动加快光伏发展。
• 项目规模：截至2012年，金太阳项目累计批准6GW以上，但存在部分项目延迟开工、质量不高、骗取补贴等问题。
• 政策调整：2013年3月起，财政部不再新增金太阳项目，强调项目需按期并网，否则取消补贴。

2.2 投资机会到来

• 政策支持：2013-2014年，国家能源局、发改委、财政部等相继出台多项政策支持分布式光伏发展。
• 市场增长：2014年上半年全国新增光伏并网容量330万千瓦，其中分布式光伏并网容量100万千瓦，同比增长约100%。
• 区域发展：江苏、浙江、广东等省份成为分布式光伏并网容量的领先地区。

3. 投资结论

3.1 拓日新能 (002218)

• 优势：具备深厚的政商关系，深耕广东，有望受益于2020年4GW电站规划。
• 项目经验：已有多年分布式光伏电站EPC经验，2014年底累计接近200MW。
• 盈利预测：预计2014-2016年每股收益分别为0.14、0.40和0.83，给予“增持”评级。

3.2 阳光电源 (300274)

• 逆变器市场地位：产品性能领先，行业话语权强。
• 商业模式：采用融资租赁模式，降低资金投入风险。
• 盈利预测：预计2014-2016年每股收益分别为0.55、0.84和1.16，给予“增持”评级。

3.3 海润光伏 (600401)

• 分布式与地面电站：2014年分布式电站完成不少于200MW，地面电站不少于550MW。
• 盈利预期：预计2014-2016年每股收益分别为0.02、0.18和0.51，给予“增持”评级。

3.4 金固股份（002488）

• 项目储备：控股杭州合大新能源，拥有富阳30MW和宁波20MW分布式项目批文。
• 盈利预测：预计2014-2016年每股收益分别为0.50、0.69和0.73，给予“增持”评级。

3.5 森源电气 (002358)

• 传统业务稳健：输配电设备业务稳定增长。
• 光伏项目储备：在手项目接近4GW，兰考县200MW光伏电站预计2014年底完工。
• 盈利预测：预计2014-2016年每股收益分别为1.11、1.57和2.08，给予“买入”评级。

3.6 方大集团（000055）

• 传统业务增长：节能幕墙及地铁屏蔽门业务稳定增长。
• 新能源布局：收购索正LED60%股权，2015年开发500MW光伏电站，2020年目标2.5GW。
• 盈利预测：预计2014-2016年每股收益分别为0.15、0.38、0.51元，目标价13.06元，给予“买入”评级。

3.7 上海电力 (600021)

• 新能源目标：2015年底实现1000MW新能源电站运营目标。
• 合作与扩张：与协合风电等合作，成立创导（上海）智能技术有限公司，推广分布式光伏。
• 盈利预测：预计2014-2016年每股收益分别为0.60、0.74和0.85，给予“增持”评级。

3.8 林洋电子 (601222)

• 商业模式：与电网、节能公司、地方政府合作，确保最大比例自发自用。
• 电表行业：国内居民电表待改造存量空间约4.4亿只，公司具备龙头地位。
• 盈利预测：预计2014-2016年每股收益分别为1.36、1.66、1.85元，目标价30元，维持“买入”评级。

3.9 爱康科技 (002610)

• 电站运营目标：2014年底实现500MW电站运营，有望超预期达到600MW。
• 优质客户：屋顶租赁台湾统一集团，用电需求稳定。
• 盈利预测：预计2014-2016年每股收益分别为0.268、1.18和2.566，给予“增持”评级。

3.10 隆基股份 (601012)

• 单晶硅片市场：公司有望提高市场份额，2014年预计达到15%，2016年达25%。
• 产能提升：2014年单晶组件产能预计达180MW，2015年达300MW。
• 盈利预测：预计2014-2016年每股收益分别为0.51、0.78和1.03，给予“买入”评级。

投资建议

• 重点支持：电站运营环节，尤其是具备项目储备和融资能力的民营企业。
• 关注区域：广东、浙江、江苏等东部地区，分布式光伏发展迅速。
• 商业模式：关注与电网、地方政府、大型企业合作的项目，以确保项目稳定性与收益性。

风险提示

• 政策执行力度：需关注政策落地后的执行效果及地方支持。
• 项目质量与效率：电站运营需重视工程质量、运营效率及资金管理。
• 融资风险：尽管政策鼓励融资创新，但需防范融资渠道不畅或成本过高的风险。

结论

2014年分布式光伏政策的落地标志着中国光伏市场进入新的发展阶段，民营企业将成为电站运营的主力。电站运营环节具备成长性与稳定性，是长期投资的重要方向。建议投资者关注具备项目储备、融资能力及良好合作模式的公司，如拓日新能、阳光电源、海润光伏、金固股份、森源电气、方大集团、上海电力、林洋电子、爱康科技和隆基股份等。