20211211-东吴证券-东吴策略·行业风火轮_中概股回归路径与体量冲击_14页

中概股回归路径与体量冲击总结

核心内容

本文主要分析了中概股在SEC和港交所新规背景下回归港股的可能性及潜在风险。重点讨论了中概股美股退市的风险、港股上市的便利性、回归路径选择（私有化VS转股）以及退市后可能面临的投资者结构变化和流动性折价等问题。

主要观点

1. 中概股回归港股概率提升

• SEC新规影响：2021年12月2日，美国SEC通过修正案，确定实施《外国公司责任法》（HFCAA），与国内法律存在冲突，增加了中概股在美股退市的风险。
• 港交所改革：2021年11月19日，港交所发布《针对优化海外发行人上市制度的改革看法咨询总结》，降低二次上市申请门槛，并为海外市场摘牌公司提供豁免期，提升港股上市的便利性。

2. 回归路径：私有化VS转股

• 私有化退市：公司回购美股并完成退市后，再申请IPO或借壳上市，流程较长且对资金要求较高（尤其是A股审批流程复杂）。
• 转股：暂停美股交易，港股上市后公告转股方式及比例，由美国存托机构协助完成转股，相对更为高效。

3. 美股退市后投资者结构变化

• 以三大运营商（中国电信、中国移动、中国联通）为例，退市公告前后，港股通持股数量显著上升，而香港本地中介机构持股数量下降，表明国内投资者更倾向于承接中概股股份。
• 美股退市后，港股PE（TTM）未明显变化，可能与ADR发行规模较小或同时在A股、港股上市有关。

4. 流动性折价风险

• 若中概股仅在港股上市，且发行规模较大，可能面临流动性折价风险。流动性折价通常指由于市场交易量不足或投资者信心下降，导致股价低于其内在价值。

5. 美元投资者集中售出风险

• 美股中概股若退市，可能面临美元投资者集中售出所持股份，造成股价波动。美国共同基金和养老金持股市值占比较高的公司（如百济神州、百胜中国、新东方等）更易受到冲击。

关键信息

• 《外国公司责任法》（HFCAA） 要求外国发行人需证明其不受外国政府控制、遵守美国审计标准、提供额外披露，否则可能被SEC摘牌。
• 国内法律冲突：《保密协议》和新《证券法》要求境内财务资料不得提供给境外机构，与HFCAA存在冲突。
• 港股上市门槛：若不具有WVR架构，港股二次上市最低市值为30亿元（5个会计年度合规记录）或100亿元（2个会计年度合规记录）。
• 行业比较策略：行业风火轮是东吴策略周报，旨在通过关键景气指标高频跟踪行业超额收益。

风险提示

• 政策推进不及预期；
• 历史经验不代表未来。

附录：部分中概股美元投资者持股市值占比

总结

中概股在SEC新规和港交所改革的双重影响下，回归港股的概率有所提升。然而，退市后可能面临流动性折价和美元投资者集中售出的双重风险，尤其是那些美国共同基金和养老金持股市值占比高的公司。因此，投资者需关注政策变化及市场反应，理性评估中概股回归后的潜在影响。