20160705-广发证券-美康生物-300439.SZ-全力布局集约化供应与医检中心_大检验时代下的IVD全产业链龙头隐现_27页_1mb

美康生物（300439.SZ）总结

核心内容

美康生物是一家在IVD行业具有显著优势的民营企业，其在公司治理、产品布局、市场拓展及战略执行等方面展现出强大的竞争力，正逐步成为IVD全产业链龙头。公司通过整合渠道资源、布局区域医学检验中心及推进产品多元化，构建了覆盖IVD全产业链的生态系统，具备广阔的市场前景和投资价值。

主要观点

• 公司治理层面：美康生物拥有股权集中、执行力强的治理结构，其董事长邹炳德具备医生与科研背景，为公司战略实施提供了坚实保障。
• 公司经营层面：公司建立了高效灵活的地市级销售平台，产品线日趋丰富，包括生化试剂、POCT产品、基因检测等，且在检验服务方面有显著进展。
• 产业趋势层面：IVD行业需求端远未达到天花板，未来增长潜力巨大；集约化供应模式正被验证为有效手段，有助于降低医疗机构成本并提升效率。
• 战略规划层面：美康生物是A股唯一实现IVD全产业链布局的企业，具备稀缺性，其战略路径清晰，有望享受估值溢价。
• 战略执行层面：“阳光100”战略正在落地，公司通过整合各地资源，推动集约化供应与区域医学检验中心建设，提升市场占有率。

关键信息

产品布局

• 生化业务：公司自产生化试剂增长稳健，2016年实现121项试剂通过CE认证。
• POCT业务：公司推出SMART POCT分析仪，具备快速反应、定量检测和互联网化特点，适用于糖尿病、心内科、肾内科等多种检测项目。
• 基因检测：公司设立宁波美康基因科技，布局基因检测领域，计划通过自主研发和引进方式开展相关业务。
• 其他检测：公司布局分子诊断、微生物检测、病理检测等领域，丰富产品线。

市场拓展

• 销售网络：公司在全国30多个省级地区建立了超过900家地市级经销商，构建了全国性销售平台。
• 区域医学检验中心：公司在全国范围内推动区域医学检验中心建设，单体检验中心年收入有望达5000万元，净利润可达800-1000万元。
• 集约化供应：公司通过整合渠道资源，推动检验科集采打包模式，降低医疗机构成本，提升检验水平。

财务表现

• 盈利预测：预计2016-2018年EPS分别为0.57/0.72/0.91元，对应PE分别为66/53/41倍。
• 财务比率：公司毛利率稳定在58.6%-60.1%之间，净利率从22.9%提升至25.0%，ROE和ROIC持续增长，显示良好的盈利能力。
• 现金流：公司经营活动现金流稳定，2016年达558百万元，显示良好的运营能力。

投资评级

• 公司评级：买入，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
• 市场表现：公司短期估值略高于IVD板块整体水平，但具备外延并购预期和战略执行力，长期投资价值显著。

风险提示

• A股市场系统性风险
• IVD板块整体估值中枢下移
• 传统生化业务增长放缓
• 核心技术及业务骨干流失风险
• 整合经销商过程存在一定不确定性
• 终端检验中心布局进度低于预期

战略目标

公司长期目标是构建一个集高性价比产品研制、集约化供应、高水平临检、优质质控、高效的冷链物流、完备的生物信息平台于一体的IVD生态系统，对标国际医检巨头LabCorp，实现市值与业绩的双重增长。