20160515-南京银行-债券市场5月半月报_基本面无忧_关注资金面和政策扰动_74页_3mb

债券市场5月半月报总结

核心内容

一、基本面分析

1. 经济数据回落：4月份宏观经济数据较上月有所回落，制造业PMI、固定资产投资、工业增加值和出口增速均出现下滑。
2. 企业盈利与ROE：尽管上市公司盈利有所改善，但ROE和资产周转率仍在下降，企业盈利能力尚未明显提升。
3. 供给侧改革影响：去产能是改善企业盈利的关键，但其持续进行将导致制造业固定资产投资增速和工业增加值持续下滑。
4. 房地产与基建：房地产仍是经济的重要支撑，但其增速将逐步放缓；基建投资增长乏力，主要依赖财政资金，但财政赤字空间有限。

二、政策与资金面分析

1. 货币政策：央行在中性偏宽松和中性偏紧之间摇摆，未来政策操作可能更加频繁。
2. 财政政策：财政赤字率可能超出目标空间，但财政资金对基建的支持有限，地方财政难以有效支撑。
3. 流动性变化：4月财政存款大幅增加导致流动性紧张，5月资金面有所改善，但仍有扰动因素。

三、利率债与信用债策略

1. 利率债策略：宏观经济基本面仍偏弱，利率债可能迎来上涨行情。国债具备更大上涨空间，推荐3-5年期国债。
2. 信用债策略：信用利差小幅下行，市场情绪有所恢复，但信用债投资需谨慎。广义基金和农商行继续增持信用债，但评级调整风险仍存。

主要观点

1. 基本面：经济弱复苏，企业盈利改善有限

• 4月经济数据再次回落，显示房地产带动的短期回升已结束。
• 企业盈利改善主要得益于投资收益和毛利率提升，但ROE尚未回升。
• 去产能是提升盈利能力的关键，但会拖累固定资产投资增速。
• 房地产销售增速放缓，下半年投资可能再次走弱，全年预计增长5%左右。
• 基建投资增长主要依赖财政资金，但财政支出受限，难以维持高增长。

2. 政策与资金面：货币政策稳健，财政空间有限

• 央行货币政策仍处于中性偏宽松与中性偏紧的摇摆状态。
• 财政赤字率可能达到4%，但财政资金对基建的支持比例仅为36%，难以支撑高增长。
• 5月资金面改善，但受财政存款和信用风险影响，流动性仍处于紧平衡状态。

3. 利率债：预期利率下行，国债更具潜力

• 利率债可能迎来上涨行情，特别是3-5年期国债。
• 政策性金融债弹性优于国债，但国债仍有较大上涨空间。
• 营改增后国债的免税效应明显，大行增仓国债。

4. 信用债：利差收窄，但风险犹存

• 信用利差全线小幅下行，但信用债投资需谨慎。
• 广义基金和农商行增持信用债，对利差形成支撑。
• 评级调整风险上升，特别是对民企和部分房地产企业。

关键信息

一、宏观经济数据

• 4月PMI为50.1%，生产指数和从业人员指数环比下降。
• 固定资产投资累计增速10.5%，制造业投资增速6%，房地产开发投资增速7.2%。
• 工业增加值同比增速6%，较3月回落0.8个百分点。
• 出口同比增速-1.8%，进口同比增速-10.9%。

二、企业盈利与ROE

• A股2016年一季度归母净利增速为-1.92%，较2015年四季度有所改善。
• ROE仍处于历史低位，2016年一季度A股ROE仅为2.56%，剔除金融后为1.56%。
• 毛利率上升是盈利改善的重要因素，但三费增速上升抵消了部分利润。

三、政策与资金面

• 央行货币政策在中性偏宽松和中性偏紧之间摇摆，未来切换频率可能加快。
• 财政赤字率目标为3%，但实际可能超出。
• 5月资金面改善，但仍有缴税和信用风险扰动。

四、利率债与信用债市场表现

• 国债净增1456亿元，政策性金融债净增568亿元。
• 信用利差全线小幅下行，但评级调整风险上升。
• 信用债净融资仍显低迷，房地产企业融资增加，但对债市形成依赖。

总结

5月债券市场受宏观经济基本面走弱和政策面影响，利率债和信用债均呈现不同表现。利率债因基本面走弱和财政资金支撑不足而具备上涨潜力，特别是3-5年期国债。信用债利差收窄，但需警惕信用风险，特别是对民企和部分房地产企业的评级调整。整体来看，债券市场在基本面和政策面的双重影响下，仍处于波动状态，投资者需谨慎操作，关注资金面和政策动向。