2017-20170518-南京银行-债券市场5月半月报：经济边际走弱，监管压力仍存_76页-3mb

债券市场5月半月报总结

核心内容

本报告分析了5月债券市场所面临的国内外环境变化，重点聚焦于海外市场动态、宏观基本面、货币政策及流动性、利率债与信用债策略四个方面，对市场趋势、政策动向以及未来展望进行了深入探讨。

主要观点

一、海外市场动态

• 美国经济：整体表现略低于预期，但美联储对经济走势保持乐观态度，预计6月将加息，年内还将加息两次。美元指数在5月略有上涨，但未来可能因美债期限利差收窄和美元弱势而出现调整。
• 欧洲经济：欧元区经济缓慢复苏，但欧央行对通胀预期保持谨慎，短期内加息尚未到来。欧洲市场因法国大选带来的乐观情绪有所支撑，但市场关注点可能逐步转向意大利风险。
• 日本经济：通胀数据不佳，央行维持利率不变但下调通胀预期，日美利差趋于稳定，日元方向性不强，避险属性增强。

关键信息

二、宏观基本面

• 经济回落趋势：尽管4月房地产投资小幅回升，但整体固定资产投资增速出现下行，表明宏观经济已过了本年高点，面临更多挑战。
• 工业增加值：4月工业增加值增速放缓，传统周期行业如黑色、有色等生产放缓，但先进制造业表现突出，尤其是工业机器人和发电设备产量增长显著。
• 消费数据：4月消费同比增长10.7%，但受地产泡沫压制及汽车销售拖累，社消增速仍回落。金银珠宝消费保持较高景气度，或与资产通胀预期有关。
• 社会融资：4月新增社融1.39万亿，高于预期，其中信贷增长为主要驱动力，表外融资逐步回归表内。

货币政策及流动性

• 流动性状况：5月上旬资金面偏紧，央行通过MLF和OMO操作维持流动性稳定，但超储率创五年新低，表明流动性处于脆弱的紧平衡状态。
• 货币政策基调：央行强调“把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡”，未来仍以中性偏紧为主，资金利率波动加大，杠杆成本上升。
• 贷款利率：一季度贷款加权平均利率上升，未来随着债券收益率上行及非标融资监管加强，贷款利率可能进一步上行。

利率债策略

• 收益率上行：5月上旬利率债收益率全面上行，10年期国债一度升至3.70%。市场情绪受监管压力和资金面紧张影响，收益率曲线平坦化。
• 政策影响：央行通过MLF投放和逆回购操作缓解市场压力，但监管加强方向不变，利率债市场仍面临较大压力。
• 建议：交易盘应谨慎操作，配置盘可逢高逐步建仓，关注未来政策动向。

信用债策略

• 信用债收益率：5月以来信用债收益率全面上行，已达到近两年高位，基本吐回牛市涨幅。
• 一级市场表现：净融资再创新低，市场情绪偏谨慎。
• 配置建议：对于有刚性需求的机构，可逐步配置；对于流动性压力较大的投资者，应持续关注政策动向，做好防御。

一带一路专题

• 政策信号：论坛释放了中国在全球治理中发挥更大作用的信号，推动人民币国际化。
• 资金支持：央行承诺提供专项贷款和援助资金，推动“一带一路”项目实施。
• 合作模式：深化产能合作，推广PPP模式，以满足基础设施建设的巨大需求。
• 区域影响：重点辐射西部地区，包括新疆、云南、广西等，助力区域经济发展。

总结

整体来看，5月债券市场受到国内外经济和政策环境的影响，收益率上行趋势明显，流动性保持紧平衡。尽管美联储可能在6月加息，但美元的长期走势仍存在不确定性。中国房地产市场进入向下周期，经济基本面面临更多挑战。央行强调“温和去杠杆”和流动性稳定，利率债市场短期承压，但中长期仍需关注政策走向。信用债收益率已颇具吸引力，适合机构投资者逐步配置。同时，“一带一路”作为国家战略，将继续推动人民币国际化和区域合作。