20210329-天风证券-豪悦护理-605009.SH-短期利润波动不惧_全球分化加速国货成长_看好重研发_强供应链企业长期成长空间_7页_1mb

报告摘要

豪悦护理（605009）总结

核心内容

豪悦护理在2020年实现了显著的业绩增长，全年营业收入达到25.91亿元，同比增长32.64%；归母净利润为6.02亿元，同比增长90.90%；归母扣非净利润为5.76亿元，同比增长87.24%。尽管第四季度收入略有下降，但公司整体表现稳健，且在疫情期间通过转产防疫物资实现了非吸收性产品的大幅增长。

公司拥有多个生产基地，包括杭州、江苏宿迁、泰国罗勇，并持续扩大产能。其中，“新增6亿片吸收性卫生用品技改项目”已全部投产，部分设备搬迁至自建厂区；“年产12亿片吸收性卫生用品生产建设项目”逐步投产中；泰国工厂已有3条生产线到位，其中2条进入试生产阶段。截至20年底，公司固定资产总额为8.01亿元，较20Q3有所增加；在建工程为2.66亿元，较20Q3略有减少。

主要观点

业绩增长显著：2020年公司主营业务收入同比增长21%，净利润同比增长46%。尽管第四季度收入小幅下滑，但全年表现依然强劲。
毛利率提升：公司2020年综合毛利率为36.93%，同比提升；其中婴儿卫生用品毛利率为33.08%，成人卫生用品毛利率为36.23%，非吸收性产品毛利率为2244%（因疫情期间的特殊贡献）。
研发投入增加：2020年研发投入达8,627万元，同比增长29.85%；研发人员占比达9%，显示公司对技术创新的重视。
市场布局扩展：公司通过加大市场开拓和产能提升，实现了婴儿卫生用品和成人卫生用品的持续增长，同时在泰国布局自有品牌Sunnybaby，显示出全球化战略的推进。
投资建议：公司作为卫护领域的ODM龙头，短期利润波动不惧，长期看好其在研发创新和供应链管理方面的优势，预计2021-2022年净利润分别为5.9亿和7.7亿，对应PE分别为26倍和20倍，维持买入评级。

关键信息

财务数据与估值

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	1,953.38	2,590.95	3,041.83	3,989.31	4,787.18
净利润(百万元)	315.32	601.96	593.95	772.77	1,013.17

财务比率

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	30.36%	36.93%	33.80%	33.60%	35.50%
净利率	16.14%	23.23%	19.53%	19.37%	21.16%
ROE	49.38%	21.60%	17.56%	18.60%	19.61%
ROIC	70.96%	86.58%	57.78%	74.70%	99.59%
市盈率(P/E)	49.29	25.82	26.17	20.11	15.34
市净率(P/B)	24.34	5.58	4.60	3.74	3.01
市销率(P/S)	7.96	6.00	5.11	3.90	3.25
EV/EBITDA	22.25	18.03	13.10	9.13	-