20131223-兴业证券-广电运通-002152.SZ-ATM换机大周期启动_23页_928kb

广电运通（002152）投资价值分析总结

核心内容

广电运通（002152）是一家专注于ATM（自动取款机）及金融自助设备研发、制造与服务的领先企业。在2013年12月23日，公司收盘价为17元，总市值为12703.03亿元，流通市值为12216.39亿元。分析师认为，当前公司处于ATM换机周期的启动阶段，公司未来具备较大的增长潜力，因此给予“增持”评级。

主要观点

1. ATM换机周期启动：

   • 2012年～2014年底将迎来3年换机高峰，这是公司面临的行业机遇。
   • 上一轮ATM采购高峰在2005年～2008年，本次周期为7年一次，预计行业增速将显著提升。

2. 换机周期特点：

   • 产品升级，CRS（存取款一体机）逐渐替代ATM，成为采购主体。
   • 央行对冠字号识别的要求推动设备更新换代，加速换机进程。
   • 设备国产化趋势明显，运通作为掌握CRS机芯的国内厂商，具备显著优势。

3. 高端服务市场崛起：

   • 银行开始将ATM管理流程外包，运通提供一站式高端服务解决方案。
   • 高端服务市场空间预计在200亿～300亿元，目前在广州、上海等城市已落地。

4. 社区银行新需求：

   • 社区银行兴起将带来100亿元增量市场，运通提出“1+1+N”解决方案。
   • 该模式预计为行业带来显著的收入增长，但市场接受度尚待验证。

5. 盈利预测与估值：

   • 2013年、2014年和2015年每股收益分别为0.96元、1.20元和1.40元，对应动态PE分别为18倍、15倍和12倍。
   • 公司合理市值预计在2014年达到170亿～180亿元，长期乐观估值在250亿元。

关键信息

• 市场数据：

  • 2013年公司总股本为747.24百万股，流通股本为718.61百万股。
  • 2013年公司净利润为717百万元，同比增长23.9%。
  • 公司毛利率从2012年的52.3%提升至2013年的54.4%，净利率也有所提升。

• 换机周期测算：

  • 本轮换机周期预计带来至少10万台新增需求，市场容量约为126亿元。
  • 2013年～2014年，CRS采购比例将从60%提升至70%，推动行业增长。

• 服务市场分析：

  • 服务市场容量预计在2014年达到11亿～15亿元，未来有望增长至40亿元。
  • 传统服务市场增长预计为30%左右，高端服务市场年均复合增长率预计为49%。

• 盈利预测：

  • 公司2013年营业收入预计为2579百万元，2014年预计为3335百万元，2015年预计为3986百万元。
  • 2013年净利润预计为717百万元，2014年为896百万元，2015年为1047百万元。

• 估值模型：

  • 公司2014年合理市值为170亿～180亿元，对应PE为15倍～18倍。
  • 长期乐观估值在250亿元，对应PE为20倍。

风险提示

1. 非现金交易趋势：可能减少对现金类金融机具的需求。
2. 利润率下滑风险：公司自主机芯大规模应用后，可能面临成本上升导致利润率下降。
3. 竞争激烈：产品价格可能受到竞争压力影响。
4. 换机高峰期后增长受限：换机高峰过后，市场规模增长有限。

估值与盈利预测

附录

• 财务指标：

  • 2013年净利润率27.8%，ROE为20.5%。
  • 2013年每股经营现金流为1.50元。

• 估值测算：

  • ATM类产品销售估值为160亿～170亿元。
  • 服务业务估值为15亿～40亿元。
  • 新产品估值为5亿～10亿元。
  • 总市值估值为170亿～180亿元，长期乐观估值为250亿元。

• 风险提示：

  • 非现金交易趋势、利润率下滑、竞争加剧、换机高峰后增长受限。

结论

广电运通在ATM换机周期启动背景下，具有显著的增长潜力。公司通过产品升级、高端服务和社区银行新需求，有望在未来几年内实现业绩的显著提升。尽管面临一定的风险，但其在国产化趋势和市场扩张方面的优势使其具备良好的投资价值。