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蓝思科技 (300433) 报告总结

核心内容

本报告发布于2018年10月17日，主要对蓝思科技在2018年前三季度的业绩进行点评，并对公司的业务发展、财务表现及未来盈利预测进行分析。报告指出蓝思科技在产品属性和产业链延伸方面具备优势，但同时也面临成本上升带来的盈利压力。

主要观点

1. 业绩表现

• 2018年1-9月净利润：10.49亿元-10.99亿元，同比增长 $16.50% -23.02%$。
• 3Q净利润：5.82亿元-6.40亿元，同比增长 $0% -10%$。
• 上半年营收：109亿元，同比增长 $26%$。
• 上半年净利润：4.58亿元，同比增长 $47%$。
• 上半年净利率：仅 $4.21%$，主要受成本费用增长影响。

2. 业务发展

• 产品属性影响旺季表现：由于公司主要产品为盖板玻璃，其生产具有资本密集和人力密集的特点，产能扩张期成本上升抑制了利润率。
• 产业链延伸逻辑初步兑现：公司积极向下游触控及贴合业务拓展，2017年与日本写真公司合作成立日写蓝思，2018年切入Apple Watch贴合业务，逐步实现从单一零部件厂商向模组化大厂的转型。
• Apple Watch核心供应商：蓝思科技是Apple Watch陶瓷及蓝宝石结构件的核心供应商之一，具备从原材料到后段加工的全产业链制造能力。

3. 销量与增长预期

• Apple Watch销量增长：2017年出货量1766万只，预计2018年将达2700万只以上，同比增长 $52%$ 以上。
• 单价提升预期：随着新设计功能（如心率传感、摔倒检测）的增加，蓝思科技将受益于销量增长和单价提升。

4. 盈利预测与估值

• 下调盈利预测：由于智能手机销量不佳及3D普及进度低于预期，2018/2019年收入预测从328/409亿元下调至286/319亿元，归母净利润从32.4/37.4亿元下调至22.8/29.9亿元，新增2020年收入预测327亿元，归母净利润35.4亿元。
• 当前市盈率：2018年PE为14X，2019年PE为10X，2020年PE为9X。
• 中长期增长预期：看好5G手机对视窗玻璃业务的增量需求，维持“增持”评级。

关键信息

• 市场数据：

  • 收盘价：7.9元
  • 一年内最高/最低价：40.99元/7.8元
  • 市净率：1.3
  • 息率：2.91
  • 流通A股市值：30893百万元
  • 上证指数/深证成指：2546.33/7298.98

• 基础数据：

  • 每股净资产：6.34元
  • 资产负债率：57.30%
  • 总股本/流通A股（百万）：3944/3911
  • 流通B股/H股（百万）：-/-

• 财务数据（百万元）：

  • 营业收入：2015A为17,227，2018E为28,642，2019E为31,901，2020E为32,683。
  • 净利润：2015A为1,542，2018E为2,023，2019E为2,253，2020E为2,951。
  • 归母净利润：2018E为2,047，2019E为2,284，2020E为3,535。
  • 每股收益：2018E为0.78元，2019E为0.58元，2020E为0.90元。
  • 毛利率：2018E为24.60%，2019E为25.40%，2020E为27.10%。
  • ROE：2018E为12.24%，2019E为12.60%，2020E为14.30%。

• 投资评级说明：

  • 股票评级：增持（Outperform），表示相对强于市场表现 $5% \sim 20%$。
  • 基准指数：沪深300指数。

分析结论

蓝思科技在2018年前三季度实现稳健增长，但因产能扩张导致成本上升，净利率较低。公司积极布局产业链延伸，特别是在Apple Watch陶瓷及蓝宝石结构件领域，已成为核心供应商。尽管当前盈利预测有所下调，但公司仍看好5G手机对视窗玻璃业务的中长期增长，因此维持“增持”评级。当前估值处于较低水平，具备一定投资价值。