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李宁（02331）证券研究报告总结

核心内容

本报告为李宁2021年8月16日发布的动态研究报告，分析其上半年业绩表现、运营优化、财务状况及未来展望，旨在为投资者提供投资建议。

主要观点

• 业绩增长迅猛：2021年上半年，李宁收入同比增长65.0%至102.0亿元，净利润同比增长187.2%至19.6亿元。公司毛利率提升至55.9%，经营利润率提升至25.3%，净利率达19.2%。
• DTC占比扩大：公司DTC渠道（直营及电商）收入占比上升，带动毛利率和净利率的显著提升。Q2流水增长超过90%，但批发收入增长略低于流水增长。
• 品类表现亮眼：运动时尚、篮球、跑步、综训及非核心品类均有增长，其中跑步品类增幅改善明显，成为增长亮点。公司积极布局童装市场，零售流水增长100%，同店销售增长超60%。
• 库存与运营优化：渠道库存下降至中单位数，全渠道库销比降至3.1个月，库存健康水平显著提升。应收账款周转天数下降至13天，净现金水平达到83.13亿元。
• 高效运营模型：通过优化商品管理、提升零售效率、加强电商运营，公司实现了店效的大幅提升，单店面积超过180平，月店效提升80-90%。
• 未来增长预期：公司预计2021全年收入增长在40%-50%，净利率在16%-17.5%。中长期希望实现收入增速在20%-25%，毛利率仍有2-3个点提升空间。
• 投资建议：公司品牌强势，成长迅猛，维持“买入”评级。合理估值区间为104.4-107.3港元，对应2023年PE为37x-38x。

关键信息

股票数据

• 总股本/流通：2,420 / 2,420百万股
• 总市值/流通：211,527 / 211,527百万港元
• 上证综指/深圳成指：3,516 / 14,799
• 12个月最高/最低：105.00 / 30.60港元

盈利预测与财务指标

分渠道收入占比

分品类增长

风险提示

1. 疫情反复，宏观经济与消费需求大幅下行；
2. 品牌竞争激烈，发展不及预期；
3. 市场的系统性风险。

结论

李宁在2021年上半年实现了显著的业绩增长，DTC渠道占比扩大，毛利率和净利率均大幅提升。公司通过优化运营模型、提升零售效率、加强电商布局以及推动童装业务，实现了多方面的增长。尽管短期面临疫情反复的不确定性，但公司对中长期业务增长充满信心，维持“买入”评级。