20220414-浙商证券-纯债策略_经济先抑后扬_中短债向杠杆要收益_25页_2mb

固定收益策略研究总结

核心内容

本报告分析了2022年二季度固定收益市场的投资策略，核心观点是：在经济短周期“稳”与“进”之间，稳增长仍是政策主基调，短期疫情扰动和中美利差收窄为市场带来波动，但长期趋势向好。 因此，中短债向杠杆要收益成为当前最佳策略，即短久期+加杠杆，以获取更高的绝对收益。

主要观点

1. 经济与政策基调

• 稳增长是核心目标：疫情对经济形成短期扰动，但政策支持力度加大，全年经济呈现“先抑后扬”趋势。
• 政策以稳为主：财政政策强调前置发力、提质增效和精准滴灌，货币政策维持流动性稳定，以“保持新增贷款适度增长”为重心。
• 出口与制造业支撑：出口虽受疫情影响，但我国技术密集型行业出口仍具韧性，制造业在盈利和政策支持下处于“长期回升通道”。

2. 久期策略

• 短久期为主：4-5月份，5年以上品种收益率接近年内低点，是兑现收益时机。
• 收益率曲线趋势：稳增长兑现过程中，收益率曲线将“先平后陡”，短端利率或继续上行。
• 配置建议：对于配置盘，建议关注3-5年期中短债，尤其是AAA、AA+等级信用债。对于交易盘，可适度倾斜仓位，快进快出，不恋战。

3. 信用策略

• 中高等级+加杠杆：建议配置1年至3年期的AAA、AA+信用债，以3%作为绝对收益目标。
• 加杠杆优势：当前信用债收益率回调，资产收益覆盖资金成本，且资金成本波动性弱化，加杠杆空间充裕。
• 风险提示：避免“网红城投”和“网红房企”等信用风险较高的品种，聚焦优质区县及行业。

4. 行业轮动与配置建议

• 产业债向中上游倾斜：二季度建议产业债仓位向中上游工业（如钢铁、建材）和非银金融板块倾斜，受益于基建发力和盈利周期。
• 地产债策略：配置优质AAA地方国企地产债和非网红民企1年期地产债，避开高风险标的。

关键信息

• 杠杆策略：开放式组合建议130%总杠杆率，封闭式组合建议160%总杠杆率。
• 利率债与信用债对比：信用债波动性小、稳定性高，是当前配置优选。
• 货币政策与外部环境：中美利差收窄和倒挂反映周期错位，但贸易项支撑下，国内货币政策仍以我为主，稳增长路径清晰。
• 社融与经济数据：社融企稳回升，但结构仍偏弱，票据和短贷贡献主要增量，中长贷改善有限。
• 风险提示：需警惕国内基本面、政策面等超预期变动，以及通胀上行风险。

策略总结

风险提示

• 国内基本面与政策面：存在超预期变动风险，如经济增速不及预期、政策转向等。
• 通胀超预期上行：可能对债市形成压力，影响收益率曲线走势。
• 信用风险：部分城投和地产企业存在流动性风险，需警惕“网红”标的信用风险。