20230321-安信证券-舍得酒业-600702.SH-22Q4利润释放超预期_复苏加速可期_5页

报告摘要

舍得酒业于2023年3月21日发布了2022年年报，显示公司在2022年实现了显著的业绩增长，尤其是在第四季度，利润释放超预期，展现了复苏加速的迹象。公司整体表现稳健，盈利能力增强，同时在费用控制和产品结构优化方面表现突出，具备良好的投资前景。

业绩表现强劲：2022年公司全年收入和净利润分别为60.6亿元和16.9亿元，同比增长21.9%和35.3%。其中，第四季度收入和净利润分别为14.4亿元和4.9亿元，同比增长5.6%和75.9%。
费用收缩明显：全年销售费用率和管理费用率分别下降至16.8%和11.0%，费用控制能力显著提升。第四季度费用率进一步下降至13.5%和6.9%，显示公司对成本的有效管理。
产品结构优化：中高档酒收入增长25.9%，普通酒收入增长10.9%，表明公司正在向更高附加值的产品转型。尽管毛利率略有下降，但整体盈利能力提升。
库存去化与渠道复苏：当前处于白酒消费淡季，但公司一季度任务完成较快，且近期对多款品味舍得单品进行了终端提价，提价幅度为20元/瓶，有助于提升利润空间。渠道管理能力突出，库存逐步消化，为业绩释放奠定基础。
投资建议：公司具备良好的增长潜力，老酒品质支撑定价权，全国化扩张空间大。预计2023-2025年收入分别为80.0亿、101.4亿和126.9亿，净利润分别为22.5亿、30.1亿和37.7亿。对应PE分别为26.9倍、20.1倍和16.1倍，维持买入-A评级，目标价为226元，对应2024年25倍动态市盈率。

项目	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
主营收入	4,969.3	6,055.5	8,022.8	10,144.5	12,689.3
净利润	1,245.7	1,685.4	2,251.1	3,009.3	3,768.8
每股收益	3.74	5.06	6.76	9.03	11.31
每股净资产	14.39	19.00	24.80	32.48	42.09

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
市盈率（倍）	48.6	35.9	26.9	20.1	16.1
市净率（倍）	12.6	9.6	7.3	5.6	4.3
PE(X)	48.62	35.93	26.90	20.12	16.07

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
毛利率	77.8%	77.7%	79.9%	81.5%	80.0%
净利润率	25.1%	27.8%	28.1%	29.7%	29.7%
销售费用率	17.6%	16.8%	16.1%	16.1%	14.9%
管理费用率	12.1%	9.7%	11.3%	10.8%	10.5%
三费/营业收入	29.4%	25.8%	27.4%	26.8%	25.3%
ROE	26.0%	26.6%	27.2%	27.8%	26.9%
ROIC	47.6%	119.9%	88.7%	54.8%	93.8%

风险评级	定义
A	正常风险，未来6个月的投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
B	较高风险，未来6个月的投资收益率波动大于沪深300指数波动