20130111-申万宏源-2012年冬季金融工程研究之五_多因素择时模型及2013年上证指数预测_19页_418kb

报告摘要

2013年上证指数预测与市场择时模型分析总结

核心内容

本报告由申银万国证券研究所发布，分析了2013年上证指数的走势，并提出了基于多因素择时模型（SWQT）的市场判断。报告结合了市场状态、中长期趋势和短期走势三个层面的分析，为投资者提供了详细的预测和判断依据。

主要观点

市场底部已形成：根据底部研判模型，本轮市场底部构造已经完成，预计2013年上证指数上涨高点在2400点-2500点之间，若以1949点为低点，涨幅预计为23%-28%。
中长期趋势预测：2013年上证指数全年上涨空间有限，不超过15%。指数变动主要由业绩、估值和K值三方面构成，其中估值变动对指数的影响最大。
短期走势判断：SWQT模型在2012年12月和2013年1月的综合得分均为5，建议1月市场继续上涨。

关键信息

一、市场状态判断

底部研判模型：由5个指标构成，包括高管增持家数、大股东增持家数、估值（PIR）、顺势指标（CCI）、成交量变异率（VR）。
底部完成时间：2012年7月9日开始，2012年12月24日结束，历时117个交易日。
底部宽度：12.78%，接近历史平均水平（12%）。
历史底部涨幅：自2000年以来，7次重要底部的平均涨幅为30%，其中2005年和2008年为例外。

二、中长期趋势分析

1. 上证指数因子分解模型

模型原理：将指数变动分解为业绩、估值和K值变动。
业绩变动：采用申万研究所重点公司整体增速预测。
估值变动：通过风险溢价模型计算，将市盈率、国债收益率和GDP增速作为输入变量。
K值变动：与市场扩容相关，包括送转股和再融资影响，公式为：
$$
K = \frac{100 \times \text{市值}}{\text{总股本} \times \text{股价指数}}
$$
历史分析：2000年至2011年，估值变动对指数影响最大，K值变动在2006年和2007年尤为显著。

2. 2013年沪市业绩预测

2013年中报业绩增速预计为4%。
全年每股收益预测：0.5364元（Q1）、0.5032元（Q2）、0.5332元（Q3）、0.525元（Q4）。

3. 2013年沪市估值预测

市盈率预测：Q1为10.64，Q2为10.40，Q3为10.09，Q4为10.42。
风险溢价预测：Q1为16.17%，Q2为17.46%，Q3为17.75%，Q4为17.12%。

4. 2013年K值预测

K值月均下降0.43%，全年预计下降5.4%。
各季度K值预测分别为：0.285、0.276、0.268、0.268。

5. 2013年上证指数预测

一季度冲高，二季度回落，高点在2300-2500点之间，低点在1700-1900点之间。
全年涨幅不超过15%。

三、短期走势判断：SWQT模型

SWQT模型基于基本面、市场和参与者三个维度的6个指标进行综合判断，具体指标包括：

CMPR：反映企业未来盈利能力，定义为：
$$
\mathrm{CMPR} = \frac{(\mathrm{CMP} \text{过去3个月均值} - \mathrm{CMP} \text{过去3年最小值})}{(\mathrm{CMP} \text{过去3年最大值} - \mathrm{CMP} \text{过去3年最小值})} \times 100
$$
- 择时条件：当月值 > 前3个月均值 → 看多；当月值 < 前3个月均值 → 看空。
- 择时效果：累计超额收益240%，看多准确率61%，看空准确率52%。
MPI：宏观景气指数，领先市场1-2个月。
- 择时条件：当月值 > 上月值 → 看多；当月值 < 上月值 → 看空。
- 择时效果：累计超额收益210%，看多准确率67%，看空准确率53%。
PIR：利润利息比，定义为股市收益率 / 债市收益率。
- 择时条件：当月值 < 近3年均值 + 2倍标准差 → 看空；当月值 > 近3年均值 + 2倍标准差 → 看多。
- 择时效果：累计超额收益138%，看多准确率57%，看空准确率53%。
MA：均线指标，定义为月收盘价 >= 6个月均线 → 看多，否则看空。
- 择时效果：累计超额收益207%，看多准确率62%，看空准确率52%。
SHB：股东行为指标，定义为过去一个月内股东减持家数 - 增持家数。
- 择时条件：当月值 > 45 → 看空；当月值 < 5 → 看多。
- 择时效果：累计超额收益443%，看多准确率63%，看空准确率62%。
AIP：预期数据，定义为（上调盈利预测家数 / 调整盈利预测家数）。
- 择时条件：当月值 > 近6个月均值 → 看多；当月值 < 近6个月均值 → 看空。
- 择时效果：累计超额收益240%，看多准确率59%，看空准确率49%。

四、SWQT模型综合判断

模型结构：在每个月末对6个指标进行打分，综合得分用于判断下个月市场走势。
得分对应市场判断：
- 5~6 → 强烈看多，仓位100%
- 3~4 → 谨慎看多，仓位70%
- 1~2 → 谨慎看空，仓位30%
- 0 → 强烈看空，仓位0%
历史回测结果：
- 得分5和6的月份上涨概率为90.91%和90.00%，月均涨幅分别为8.63%和9.57%。
- 得分0的月份下跌概率为25.00%，月均跌幅为-7.30%。
- 中间得分（如3、4）准确率较低。

五、SWQT模型预测

2012年12月：得分5，市场上涨14.60%。
2013年1月：得分5，预测市场继续上涨。

有别于大众的认识

市场趋势判断需依次回答三个问题：市场目前的状态、市场未来的方向（中长期趋势）、市场的路径（短期判断）。
模型预测价值在于了解市场变动机理及核心驱动因素，而非具体数值。
模型预测精度依赖于因子输入的准确性，研究所调整预测数据时，模型预测值也将相应调整。

投资建议

2013年1月市场继续上涨。
全年涨幅预计不超过15%。
一季度冲高，二季度回落，全年整体呈现震荡格局。

联系信息

证券分析师：
- 刘均伟：A0230511040041，majun@swsresearch.com
- 杨国平：A0230511040014，yanggp@swsresearch.com
联系人：
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