20210329-太平洋-扬农化工-600486.SH-研产销一体化深度运营_协同效应持续增强_6页_929kb

扬农化工（600486）总结

核心内容概述

扬农化工（600486）作为一家农药行业龙头企业，2020年年报显示其营业收入达到98.31亿元，同比增长12.98%；归母净利润为12.1亿元，同比增长3.41%。公司通过“研产销一体化”模式持续优化运营，优嘉项目稳步推进，成为公司增长的重要引擎。分析师柳强对扬农化工给予“买入”评级，目标价为150元，认为公司未来成长动力充足。

主要观点

1. 原药以量补价，制剂协同增长

• 原药销售：2020年原药销售额同比增长12.46%，在价格下跌背景下，通过提高产量和销量来弥补价格下滑。
• 产品表现：
  • 杀虫剂营收29.35亿元，同比下降3.67%，毛利率31.45%，较上年减少2.06个百分点。
  • 除草剂营收23.33亿元，同比增长40.17%，毛利率24.45%，较上年减少0.68个百分点。
  • 其他原药营收9.36亿元，同比增长16.22%，毛利率21.99%，较上年减少4.03个百分点。
• 制剂增长：制剂营收21.4亿元，同比增长15.77%，毛利率35.15%，较上年减少4.95个百分点。
• 分公司表现：
  • 优嘉公司营收23.86亿元，净利润4.1亿元，同比增长17%。
  • 优士公司营收23.22亿元，净利润4.07亿元，同比下降21%。
  • 中化作物营收49.18亿元，净利润3.14亿元，同比增长72%。
  • 农研公司营收9776万元，其中技术服务1974万元，净利润2250万元。

2. 优嘉项目稳步推进，沈阳科创工程能力提升

• 产能情况：公司草甘膦产能3万吨，利用率100%；麦草畏产能2万吨，利用率50%；菊酯类农药产能14225吨，利用率100%。
• 优嘉三期项目：2020年三季度建成投产，新增菊酯类农药产能10825吨。
• 优嘉四期项目：已完成备案、安评、环评，进入土建施工阶段，总投资23.3亿元，预计年均营收30.45亿元，投资收益率23.8%，财务内部收益率（所得税后）19.0%。
• 技术提升：沈阳科创完成氟环唑项目建设和调试，以及一车间综合改造，自动化和能源供应水平提升。公司还对宝叶公司代森联等产品进行了工艺优化，提升本质安全和生产效率。

3. 技术创新加速，研发资源整合

• 研发平台：农研公司拥有国内农药行业唯一的“新农药创制与开发国家重点实验室”和“农药国家工程研究中心”。
• 产品开发：成功开发氟吗啉、四氯虫酰胺、乙唑螨腈等多个新品种，其中氟吗啉是国内首个具有自主知识产权的新型杀菌剂。
• 研发投入：2020年申请国内发明专利90项，PCT专利15件，获授权25件；编制产品企业标准3个。
• 管理机制：公司加强科技创新顶层设计，完善机制，注重知识产权管理与对外技术交流，吸引高层次人才。

4. 盈利预测与评级

• 盈利预测：
  • 2021年归母净利润预计为15.59亿元，EPS为5.03元，PE为22.95X。
  • 2022年归母净利润预计为17.51亿元，EPS为5.65元，PE为20.43X。
  • 2023年归母净利润预计为20.02亿元，EPS为6.46元，PE为17.88X。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备较强成长性，优嘉项目及中化农业板块协同效应显著。

关键信息

• 股票基本信息：
  • 昨收盘：116.3元
  • 目标价：150元
  • 总股本/流通：310/310百万股
  • 总市值/流通：36,041/36,041百万元
  • 12个月最高/最低：167.60/65.61元
• 财务指标：
  • EPS（每股收益）：3.90元（2020）、5.03元（2021）、5.65元（2022）、6.46元（2023）
  • BVPS（每股净资产）：19.19元（2020）、24.31元（2021）、29.97元（2022）、36.42元（2023）
  • PE（市盈率）：33.82（2020）、22.95（2021）、20.43（2022）、17.88（2023）
  • PB（市净率）：6.88（2020）、4.75（2021）、3.85（2022）、3.17（2023）
  • EV/EBITDA：21.12（2020）、17.56（2021）、14.83（2022）、12.17（2023）
  • ROE（净资产收益率）：20%（2020）、21%（2021）、19%（2022）、18%（2023）

风险提示

• 需求下滑
• 产品价格大幅波动
• 项目进展不及预期

投资评级说明

• 行业评级：
  • 看好：行业回报高于市场5%以上
  • 中性：行业回报介于市场-5%与5%之间
  • 看淡：行业回报低于市场5%以下
• 公司评级：
  • 买入：个股相对大盘涨幅15%以上
  • 增持：个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
  • 持有：个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
  • 减持：个股相对大盘涨幅介于-15%与-5%之间

证券分析师信息

• 分析师：柳强
  • 电话：010-88321949
  • 邮箱：liuqiang@tpyzq.com
  • � 执业资格证书编码：S1190518060003

分析师助理信息

• 助理：贺顺利
  • 电话：15117964218
  • 邮箱：hesl@tpyzq.com

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