20180820-安信证券-扬农化工-600486.SH-完整产业链优势凸显_产销研协同加快_4页_403kb

报告摘要

扬农化工 (600486.SH) 总结

核心内容

扬农化工（600486.SH）在2018年8月20日发布的公告中展示了其上半年的强劲业绩表现，以及公司在产业链整合、产能扩张和未来盈利预测方面的积极进展。

主要观点

业绩增长显著：公司2018年上半年实现营业收入31.0亿元，同比增长54.6%；归属于上市公司股东净利润5.6亿元，同比增长122.3%。公司预计前三季度净利润将同比增长80%-130%。
产业链优势明显：公司是国内唯一实现基础化工原料、中间体和菊酯原药一体化生产的厂商，菊酯中间体自给自足，保障了产品的稳定供应和成本控制。环保政策趋严导致菊酯中间体紧缺，菊酯价格持续上涨，推动公司业绩提升。
汇兑收益增厚业绩：上半年美元汇率上涨，公司实现汇兑收益1883万元，同比增长显著，期间费用率降至7.99%，同比降低2.95个百分点。
并购提升综合竞争力：公司拟受让中化国际持有的中化作物和农研公司100%股权，进一步完善产销研一体化布局。中化作物2017年实现营收34.0亿元，归母净利润0.9亿元；农研公司2017年营收513万元，净利润亏损0.7亿元。
如东三期项目启动：公司如东二期项目接近投产，规划建设如东三期项目，包括11475吨/年杀虫剂、1000吨/年除草剂和3000吨/年杀菌剂，预计建设期3年，将有效补充现有产品和产能。
盈利预测与投资建议：预计2018-2020年每股收益分别为3.70元、4.14元、4.70元，维持买入-A评级，6个月目标价为58.5元，对应2018-2020年PE分别为12倍、11倍、10倍。
财务表现：公司财务指标稳健，净利润率、ROE和ROIC均显著提升，显示出良好的盈利能力与投资回报能力。

关键信息

财务数据

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	29.29	44.38	60.52	65.38	71.68
净利润（亿元）	4.39	5.75	11.48	12.84	14.56
每股收益（元）	1.42	1.86	3.70	4.14	4.70
每股净资产（元）	11.12	12.57	13.22	16.67	20.78
市盈率（倍）	32.0	24.5	12.3	11.0	9.7
市净率（倍）	4.1	3.6	3.4	2.7	2.2
净利润率	15.0%	13.0%	19.0%	19.6%	20.3%
ROE	12.7%	14.8%	28.0%	24.9%	22.6%
ROIC	38.8%	32.6%	56.0%	38.5%	35.7%
三费/营业收入	8.7%	11.6%	8.1%	8.5%	8.2%
资产负债率	37.5%	42.8%	42.1%	32.9%	24.7%
流动比率	1.63	1.37	1.37	1.68	2.24
速动比率	1.45	1.22	1.17	1.43	1.94

业绩和估值指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
EPS（元）	1.42	1.86	3.70	4.14	4.70
BVPS（元）	11.12	12.57	13.22	16.67	20.78
PE（倍）	32.0	24.5	12.3	11.0	9.7
PB（倍）	4.1	3.6	3.4	2.7	2.2
P/FCF	-52.9	20.7	-150.1	38.9	20.3
P/S	4.8	3.2	2.3	2.2	2.0
EV/EBITDA	16.6	13.4	8.8	7.3	6.0
CAGR（%）	43.3%	36.0%	36.5%	43.3%	36.0%
PEG	0.7	0.7	0.3	0.3	0.3
ROIC/WACC	3.8	3.2	5.5	3.8	3.5
REP	1.3	2.1	0.7	0.8	0.8

风险提示

全球经济复苏疲弱
产品推广进度不及预期

投资建议

投资评级：买入-A
目标价：58.5元
PE预测：2018-2020年分别为12倍、11倍、10倍

公司动态

并购：受让中化作物和农研公司100%股权，强化产销研协同。
产能扩张：如东三期项目规划建设，预计建设期3年，将提升公司产能和产品线。

交易数据

项目	数据
总市值（百万元）	15,711.87
流通市值（百万元）	15,711.87
总股本（百万股）	309.90
流通股本（百万股）	309.90
12个月价格区间	37.20/64.00元