20221018-国金证券-汇率研究系列之十_英镑_平价_或并非_终点__12页_2mb

报告摘要

英镑“平价”，或并非“终点”总结

核心内容

本文分析了9月6日英国新首相特拉斯就任以来英镑汇率的大幅波动及其背后原因，以及未来可能的走势。整体来看，英镑在短期内受到政策调整、货币政策分化和能源危机的多重冲击，汇率波动剧烈。虽然短期有支撑，但中期基本面和政策矛盾将加剧贬值压力，英镑跌破“平价”或难以避免。

主要观点

一、近期英国市场表现：股债汇三市大幅震荡

英镑汇率波动剧烈：
- 快贬阶段（9月13日-9月26日）：由1.17贬至1.04，贬值幅度达11.54%。
- 反弹阶段（9月27日-10月4日）：由1.07升至1.15，升值7.36%。
- 震荡阶段（10月4日至今）：震荡贬值1.19%。
国债市场波动明显：
- 英美10Y国债利差由-0.22%上行至0.56%，但英镑并未受益，反而大幅贬值。
- 英央行紧急购债计划使30Y英债收益率大幅下行95bp，随后因减税政策的博弈，10Y英债利率再度上行。
股市表现分化：
- 富时100指数和富时综合指数在9月下旬均下跌，但10月初多数行业上涨。
- 家用产品、建筑业等板块在贬值阶段跌幅显著，反弹阶段涨幅突出。

关键信息

二、英镑波动背后的主要因素

减税政策引发市场预期混乱与信任危机：
- 特拉斯政府推出大规模减税计划，试图提振经济，但加剧了市场对英国偿付能力的担忧。
- 减税计划刺破养老金危机，导致英镑贬值加速。
- 10月17日，新任财长回撤大部分减税政策后，英镑汇率趋于稳定。
货币政策分化对汇率的扰动：
- 英国央行9月加息50bp，而美联储将加息终点利率上调至4.63%，形成政策节奏分化。
- 美联储官员的鹰派表态及美国制造业PMI不及预期，进一步加剧市场对加息的波动，影响英镑走势。
能源危机冲击英国经济基本面：
- 英国能源价格攀升，尤其是天然气价格，叠加冬季临近和能源需求上升，加剧了英镑波动。
- 北溪管道被炸和OPEC+减产进一步推高能源价格，对英国经济形成压力。

英镑可能走势分析

三、英镑可能演绎路径

短期支撑：
- 英镑在兑美元“平价”位附近或有支撑。
- 非商业净持仓回升、远期汇率加点反弹，表明市场对英镑短期仍有一定信心。
中期趋势：
- 英国面临能源价格高企、主要贸易伙伴欧洲衰退等多重压力，经济基本面持续恶化。
- 财政与货币政策的内生矛盾加剧政策不确定性，对市场信心造成干扰，英镑中期或持续贬值。
风险提示：
- 美联储货币政策收紧不及预期，可能导致市场对英镑的支撑减弱。
- 英国财政政策调整超预期，可能加剧市场波动。

关键数据与图表说明

汇率与国债利差分化：英美利差走阔未能有效支撑英镑。
减税政策影响：减税计划引发市场对英国偿付能力的担忧，最终因政策回撤缓解。
货币政策分化：英央行加息节奏慢于美联储，加剧汇率波动。
能源价格波动：天然气和电价上涨对英国经济形成压力。
财政赤字与债务问题：英国财政赤字快速扩张，增加政策不确定性与债务风险。

总结

英镑汇率在新首相上任后波动剧烈，短期虽有支撑，但中期基本面恶化与政策矛盾将导致英镑持续贬值，甚至跌破“平价”。主要驱动因素包括减税政策引发的信任危机、货币政策分化以及能源价格攀升带来的经济压力。同时，英债利率飙升、养老金抛售风险及财政赤字扩张也对英镑形成拖累。未来需密切关注美联储政策动向及英国财政政策的调整。

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