20220318-天风证券-张小泉-301055.SZ-21年收入增长符合预期_加强品牌投放影响短期业绩_长期看好百年品牌发展_7页_948kb

张小泉（301055）2021年业绩与未来发展总结

核心内容

张小泉在2021年实现了稳健增长，全年营业收入达到7.60亿元，同比增长32.81%。尽管净利润增长相对温和，仅同比增长3.36%，但公司通过品牌营销、渠道拓展和产品多元化策略，为长期发展奠定了坚实基础。

主要观点

• 收入增长符合预期：2021年全年营收增长32.81%，其中Q3和Q4分别增长32.40%和34.63%，表明公司在各季度均保持较高增速。
• 产品结构优化：传统刀剪具类目收入5.26亿元，同比增长20.00%；厨具厨电类目增长显著，收入1.49亿元，同比增长95.90%；家居五金类目收入7867万元，同比增长47.77%。公司正逐步向多元化产品线发展。
• 渠道拓展成效显著：经销渠道增长30.25%，直销渠道增长36.54%，代销渠道增长52.65%。线上渠道表现尤为突出，刀剪、厨具厨电和家居五金线上收入合计占主营业务收入的50.2%。
• 境内与境外业务双增长：境内业务收入7.48亿元，同比增长32.56%；境外业务收入1186万元，同比增长50.91%。
• 品牌营销投入加大：公司积极布局新媒体及内容运营，全线上平台总曝光量超过2.09亿人次，同比增长23倍；达人推广合作317人次，曝光量超661万人次，品牌影响力持续扩大。
• 毛利率略有下降：全年毛利率为38.60%，同比下降2.13个百分点，其中刀剪具和家居五金毛利率分别下降2.24和5.93个百分点，而厨具厨电毛利率略有上升0.65个百分点。
• 费用率变化：销售费用率上升0.90个百分点至15.43%，管理费用率上升1.09个百分点至6.91%，研发费用率下降0.50个百分点至3.01%，财务费用率下降0.18个百分点至-0.21%。
• 盈利预测：预计2022-2024年收入分别为9.4亿/11.8亿/14.8亿元，净利润分别为1.03亿/1.26亿/1.54亿元，对应PE分别为27/22/18倍。
• 财务健康度良好：公司资产负债率下降至29.66%，流动比率和速动比率保持在合理区间，资产和股东权益稳步增长。

关键信息

• 财务数据：

  • 2021年营业收入7.60亿元，同比增长32.81%。
  • 扣非归母净利润7426.38万元，同比增长3.36%。
  • 毛利率38.60%，同比下降2.13个百分点。
  • 销售/管理/研发/财务费用率分别为15.43%/6.91%/3.01%/-0.21%。
  • 2022E-2024E净利润分别为1.03亿/1.26亿/1.54亿元。
  • 每股收益预计为0.66元/0.81元/0.99元。
  • 市盈率（P/E）预计为27.39/22.35/18.24倍。

• 业务发展：

  • 传统刀剪业务保持稳定增长，厨具厨电和家居五金业务增速较快。
  • 线上渠道表现亮眼，核心品类线上收入占比达50.2%。
  • 境内与境外市场均实现增长，境外业务增速更快。

• 风险提示：

  • 品牌授权风险
  • 新产品开发及市场推广风险
  • 产品质量控制风险
  • 外协加工风险

估值与投资评级

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：18.05元
• 主要财务比率：
  • 市净率（P/B）：3.90
  • 市销率（P/S）：3.70
  • EV/EBITDA：23.55
• 盈利预测：预计公司未来三年将保持稳定增长，净利润率和ROE逐步提升。

总结

张小泉作为一家拥有百年历史的刀剪企业，正通过品牌强化、渠道拓展和产品多元化策略，推动其向现代五金制品企业转型。尽管短期内因品牌投入导致销售费用率上升，但其长期发展路径清晰，业绩增长符合预期。未来三年，公司预计收入和净利润将稳步提升，估值水平逐步下降，展现出较强的盈利能力和市场竞争力。