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中宠股份（002891.SZ）2018年半年报总结

核心内容概览

中宠股份于2018年8月8日发布2018年中报，报告期内实现营业收入6.47亿元，同比增长38.76%，其中第二季度营收达3.71亿元，环比增长33.84%。公司整体毛利率为20.53%，同比下降6.66个百分点；净利率为5.19%，同比下降5.25个百分点。

主要观点与关键信息

营收增长亮点

• 营收增长超预期：2018年上半年实现营收6.47亿元，其中第二季度营收3.71亿元，创公司近3年来单季最高水平。
• 区域增长显著：境外业务营收同比增长35.18%，国内业务同比增长66.97%。境外收入持续高增长得益于老客户订单增加和新客户拓展；国内业务则通过加大自主品牌推广力度，拓展经销商和电商渠道，实现快速增长。
• 产品结构变化：2018年上半年，零食、罐头、主粮和用品收入占比分别为82.51%、13.22%、3.02%和0.85%。主粮业务收入占比上升近1个百分点，主粮产能逐步释放有望成为新增长点。

毛利率与净利率承压

• 原材料上涨：原材料占公司主营成本的70%，2018年上半年白羽肉毛鸡价格同比上涨21%，导致毛利率下降6.66个百分点。
• 销售费用上升：国内宠物市场快速发展，公司加大营销投入，2018年第二季度销售费用率上升至8.72%，相比第一季度的5.82%明显增加。尽管“顽皮”品牌在天猫/淘宝狗零食排名前三，猫零食排名前四，但销售费用的增加对净利率形成压力。
• 财务费用率改善：人民币贬值幅度加大，公司财务费用率降至-2.26%，对净利率有所缓解。

渠道与产品布局

• 渠道拓展：公司与多家电商平台合作，如美联众合、苏宁易购，并投资南京云吸猫智能、安徽中宠颂智及威海好宠等公司，进一步推动线上销售。
• 产品线扩充：计划收购新西兰Zeal品牌，丰富产品线，提升国内外宠物食品资源整合能力。

盈利预测与估值

• 营收预测上调：公司2018/2019/2020年营收预测为13.9亿/17.9亿/22.42亿元，同比增长率分别为37.15%、28.58%、25.21%。
• 净利润预测下调：公司2018/2019/2020年净利润预测为56亿/95亿/136亿元，净利润增长率分别为-24.32%、70.14%、43.23%。
• 估值指标：2018年PE为57，2019年PE为33，2020年PE为23。PB从2016年的10下降至2020年的1.4，显示估值逐步降低。

风险提示

• 原材料价格上升：可能进一步压缩公司利润空间。
• 国内市场竞争加剧：可能影响公司净利率表现。

评级与分析师信息

• 评级：增持（维持）
• 当前价：31.62元
• 分析师：
  • 叶倩瑜（S0930517100003）
  • 刘晓波（S0930512080003）

市场数据

• 总股本：1.00亿股
• 总市值：31.62亿元
• 一年最低/最高价：18.55元 / 50.20元
• 近3月换手率：94.16%

财务指标分析

• 成长能力：收入增长持续，但净利润增长受到原材料和销售费用影响。
• 盈利能力：毛利率和净利率均有所下降，主要受原材料成本和销售费用增加影响。
• 偿债能力：流动比率和速动比率有所下降，显示短期偿债能力承压，但归属母公司权益/有息债务和有形资产/有息债务比率下降，可能反映债务水平上升。

估值方法的局限性说明

本报告所采用的估值方法和模型基于多种假设，可能因不同假设导致分析结果有较大差异，且估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

特别声明

本报告由光大证券研究所编写，基于合法获得的信息，但不保证其准确性和完整性。报告内容仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行判断并承担相应风险。