20170602-华泰证券-三安光电-600703.SH-矫价格竞争之枉_顺产业转移之势_29页_1mb

三安光电（600703）首次覆盖报告总结

核心内容

三安光电是国内领先的LED芯片制造商，拥有全色系LED芯片生产能力，具备显著的规模效应和技术优势。公司自2014年以来毛利率持续改善，2016年第四季度达到50.15%，为2009年以来的第二高点。2017年第一季度，公司营收和归母净利润均创历史新高，分别同比增长68.9%和51.14%。公司预计2017-2019年归母净利润分别为31.75亿元、37.29亿元、48.75亿元，给予公司2017年30-35倍PE估值，目标价23.35-27.25元，首次覆盖给予买入评级。

主要观点

• 行业竞争格局改善：经历多年价格战后，行业迎来洗牌，国内厂商凭借效率和成本优势，市场份额逐步扩大。2016年LED芯片价格反弹，显示行业景气回升。
• 毛利率高企：公司毛利率长期处于行业领先，主要得益于规模效应、技术优势、产品结构优化及客户资源。2016年综合毛利率达41.65%，2017年有望回归40%以上。
• 新兴应用推动需求增长：小间距LED、Micro-LED、车用LED、IR LED等新兴应用带来新的市场空间，特别是小间距LED和Micro-LED将推动RGB芯片需求几何级增长。
• 化合物半导体布局：公司受益于国家大基金三次扶持，与GCS设立合资公司开拓海外市场，化合物半导体业务逐步开花结果，具备良好的发展前景。
• 投资建议：公司作为LED芯片行业龙头，受益于行业景气周期和产业转移，盈利预测和估值显示公司具备较强的投资价值。

关键信息

公司概况

• 成立于1993年，2016年总营收达62.73亿元，同比增长29.11%。
• 实控人为林秀成，其与林志强合计持股34.39%。
• 主营业务包括LED外延片、芯片、化合物半导体等，产品性能居国际先进水平。
• 拥有国内领先的MOCVD设备产能，2016年设备保有量约300台，稳居国内第一。

业绩表现

• 2017年第一季度营收19.90亿元，同比增长68.9%；归母净利润6.91亿元，同比增长51.14%。
• 2017-2019年预计营收分别为82.28亿元、110.70亿元、142.04亿元，归母净利润分别为31.75亿元、37.29亿元、48.75亿元。
• 2017年综合毛利率预计达49.5%，高于行业平均水平。

产业趋势

• LED产业中心转移：随着国内产能扩张和海外厂商退出，产业中心向中国大陆转移。
• 价格竞争缓解：2016年行业价格反弹，显示竞争格局改善。
• 新兴应用带动增长：小间距LED、Micro-LED、车用LED、IR LED等新兴市场推动芯片需求增长。

化合物半导体

• 包括GaAs、GaN、SiC等材料，广泛应用于无线通信、射频器件、军用电子等领域。
• GaAs在无线通信中占据主流地位，受益于5G和物联网发展。
• GaN具备高性能，但技术成熟度较低，主要用于军工和高性能民用领域。
• 公司与Cree成立合资企业，突破海外专利制约，拓展中功率LED市场。

车用LED

• 车灯市场集中度高，公司已完成北汽、众泰、吉利等车厂认证，车灯产能超50万套/年。
• 车用LED毛利率普遍高于20%，具备良好盈利空间。

IR LED

• 用于安防监控、虹膜识别、ADAS等高附加值领域，市场持续增长。
• 公司四元技术、产能处于国内领先水平，具备技术优势。

政策支持

• 国家大基金三次扶持，累计投入超400亿元。
• 公司成立安芯产业投资基金，首期募集资金超75亿元，用于化合物半导体发展。

风险提示

• 新增MOCVD设备产能落地速度不及预期可能影响业绩增长。
• 化合物半导体业务推进速度若低于预期，可能影响公司长期成长动力。

估值分析

• 2017年PE估值区间为30-35倍，目标价23.35-27.25元。
• 参考可比公司2017年平均PE为27倍，公司估值具备增长空间。