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文档总结：Brexit 对 FX 波动率的对冲策略

核心内容

本文档探讨了在 Brexit 谈判停滞的背景下，如何对冲外汇波动率（FX Volatility）重新定价的风险，并提出了一些具体的交易策略。主要关注的是 GBPUSD 波动率曲面（volatility surface）的变化以及如何利用这些变化进行套利和对冲。

主要观点

1. Brexit 谈判停滞影响波动率定价

   • 10 月 17-18 日的欧盟峰会未能取得进展，导致 FX 波动率溢价（vol premia）向 12 月 12-19 日转移。
   • 当前 GBPUSD 波动率曲面呈现扁平化趋势，3 个月（3m）与 2 个月（2m）的波动率曲线在 12 月 12-19 日期间处于历史 80 分位水平。

2. 波动率重新定价风险

   • 随着 Brexit 事件的临近，市场预期波动率可能会重新定价（repricing lower），因此需要采取对冲策略。
   • 文档建议通过“倒置波动率”（inverted vols）和“昂贵风险”（expensive risks）来对冲波动率下降的风险。

3. 交易策略建议

   • 策略一：买入 GBP 3m 1.31/1.35 看涨价差（call spread）
     • 该交易包含下行敲出（KO）机制，以保护波动率下降带来的损失。
     • 该交易的溢价为 76 bps，而普通价差为 105 bps（当前 spot 为 1.2918）。
     • 该策略在 spot 上涨时会减少 Vega 风险，从而降低波动率下降的潜在损失。
   • 策略二：卖出 1x 1.28 GBPUSD 看跌风险逆转（RKI）并买入 2x 1.24 看跌
     • 该交易的溢价为 41 bps，而等效的 1x2 比例价差为 8 bps。
     • 通过设定敲入（KI）在 1.20，该交易在 spot 接近 KI 时可能受益于买入的 1.24 看跌期权。
     • 该交易在 90 天内预期在 spot 落在 1.2450 至 1.2010 的区间内盈利。

4. 波动率与现货的 P&L 行为

   • 文档通过图表展示了不同 spot 水平和时间点下的 P&L 表现。
   • 图表 1 展示了 GBPUSD 看涨价差（Vanilla vs KO）的 P&L 行为。
   • 图表 3 对比了 RKI 与传统 1x2 比例看跌价差的 P&L 表现。

关键信息

• 波动率定价变化：由于 Brexit 谈判的不确定性，市场将波动率定价转移至未来。
• 波动率曲面扁平化：当前 GBPUSD 波动率曲面较为扁平，表明市场对未来波动率的预期较低。
• 波动率重新定价风险：一旦 Brexit 事件明朗，波动率可能重新定价，因此需提前对冲。
• 对冲工具：建议使用期权价差（call spreads, put spreads）以及风险逆转（risk reversals）等工具进行对冲。
• 策略优势：策略一通过 KO 机制减少波动率衰减（decay），策略二通过 RKI 与 RKI 的组合在特定 spot 区间内盈利。

风险提示与免责声明

• 免责声明：本文件不构成投资研究，而是营销通讯，适用于专业客户和合格对手方。
• 风险提示：文中提及的交易策略可能涉及高风险，包括市场波动、对手方违约、流动性风险等。
• 信息来源：文中数据基于公开来源，但不保证其准确性或完整性。
• 法律限制：本文件可能包含未捆绑研究内容，仅适用于已订阅相关研究包的机构或不受 MiFID II 限制的投资者。
• 利益冲突：BNPP 及其子公司可能与交易相关方存在利益冲突，交易决策应基于独立分析。

法律披露信息

• 美国披露：文中提及的证券可能未在美国注册，仅适用于合格投资者。
• 英国披露：文档由 BNPP 伦敦分行发布，受 ECB、ACPR 等监管机构监管。
• 法国披露：文档由 BNPP SA 或 BNPP Arbitrage 发布，受 ECB、ACPR、AMF 等监管。
• 德国披露：文档由 BNPP 德国分行发布，受 ECB、ACPR 和 BaFin 监管。
• 爱尔兰披露：文档由 BNPP 爱尔兰分行发布，受 ECB 和 ACPR 监管。
• 意大利披露：文档由 BNPP 意大利分行发布，受 ECB、ACPR 和 Bank of Italy 监管。
• 荷兰披露：文档由 BNPP 荷兰分行发布，受 ECB、比利时金融监管局（FSMA）和荷兰金融市场监管局（AFM）监管。
• 葡萄牙披露：文档由 BNPP 葡萄牙分行发布，受 ECB、ACPR 和葡萄牙金融监管机构监管。
• 西班牙披露：文档由 BNPP 西班牙分行发布，受 ECB、ACPR 和西班牙银行监管。
• 瑞士披露：BNPP（瑞士）SA 受瑞士金融市场监管局（FINMA）监管，适用于合格投资者。

结论

文档强调在 Brexit 谈判未果的情况下，利用波动率定价的变化和波动率曲面的结构，采取适当的对冲策略，以保护投资组合免受未来波动率重新定价带来的损失。策略包括买入看涨价差和风险逆转组合，同时提醒投资者注意交易中的法律和市场风险。