石油化工行业2019年原油市场展望：静待反弹-20181226-莫尼塔-13页-1mb

报告摘要

静待反弹：2019年原油市场展望总结

核心内容

2018年原油市场经历了显著波动，上半年表现强劲，但四季度价格大幅回撤，全年原油在全球资产中表现较差。展望2019年，我们预计原油将呈现“短线震荡-中线反弹-长线下挫”的走势，2019年Brent原油均价有望达到70美元/桶。

主要观点

供需失衡的主因
原油市场供需从平衡走向失衡，主要是由于市场对美国制裁伊朗的预期过早过满，以及对中美贸易战的预期过低过迟。这些误判导致市场情绪波动剧烈，影响了油价走势。
OPEC+减产是中线反弹的关键
OPEC+的联合减产是推动油价中线反弹的核心因素。根据测算，未来6个月内减产需达到171万桶/日，才能扭转当前供需失衡局面。OPEC+的减产执行力对油价的走势至关重要。
需求增长放缓但不宜过于悲观
2019年全球原油需求增量预计为110万桶/日，弱于2018年，但仍是正增长。2020年需求增量预计进一步减少10-20万桶/日。不过，若油价超预期走低，需求可能反弹，类似2015年的表现。
美国页岩油产量增长可持续性
美国页岩油产量在2019年一季度可能因低油价而停滞，但随着管道建设完工，产量有望在年末恢复增长。页岩油成本中枢下行和产量上行趋势预计可持续至2025年。
远期曲线异常反映市场悲观预期
原油远期曲线在2019年H2-2021年间呈现平直状态，显示市场对远期供需的悲观预期。这与页岩油管道建设、美国经济预期、以及伊朗、委内瑞拉等国的产量恢复预期有关。

关键信息

2018年四季度油价表现：Brent原油期货跌至50.68美元/桶，跌幅近40%。
供需平衡表（单位：百万桶/日）：
- 2018年全球供需差额为0.51万桶/日。
- 2019年全球供需差额预计为0万桶/日。
- 2020年全球供需差额预计为0万桶/日。
OPEC+减产影响：2018年12月OPEC+达成每日120万桶减产协议，但实际需要减产171万桶/日才能实现供需再平衡。
美国页岩油特点：
- 产量增长与油价高度相关，通常滞后2-3个季度。
- 2019年一季度产量增长可能停滞，直到年末管道建设完工后才恢复。
- 页岩油成本中枢下行趋势可持续至2025年。
远期曲线异常：2019年H2-2021年远期升水较弱，且曲线平直，反映市场对远期供需的悲观预期。

未来展望

短线震荡：由于基本面尚未出现实质利好的数据，短期内原油价格可能继续震荡。
中线反弹：若OPEC+减产执行到位，油价有望中线反弹，Brent原油均价中枢可望达到70美元/桶。
长线下挫：由于低成本供给端的持续释放和全球需求放缓，油价长期仍面临下行压力。

重要图表与数据

图表1：全球大类资产年度、半年度收益表现，显示原油在2018年四季度表现最差。
图表2：OECD原油库存与五年均值对比，显示库存自2016年减产协议后持续下滑。
图表3：非商业账户多、空头寸数量比值，显示市场看多情绪极度集中。
图表4：美、俄、沙特原油产量增速显著，显示供应端扩张。
图表5：全球经济增速与原油需求预期趋弱，显示需求端疲软。
图表6：原油远期曲线形态异常，显示市场对远期供需的悲观预期。
图表7：全球原油供需（2018Q4为预估值），显示供需失衡。
图表8：原油价格季度表现，显示四季度价格大幅回落。
图表11：沙特经常账户与油价高度相关，显示油价对沙特财政安全的重要性。
图表12：OPEC各国与历史产量巅峰的距离，显示伊朗、委内瑞拉等国仍有产量恢复空间。
图表13：全球经济增速与原油需求增速预估，显示需求增速放缓。
图表14：原油消费负担占GDP的比值，显示原油消费在全球GDP中的占比处于中等水平。
图表15：美国炼厂开工快速回升，显示需求端支撑。
图表16：美国成品油库存处在过去三年下沿，显示库存低位对价格的支撑作用。
图表18：美国页岩油产量变化与油价波动，显示产量与油价的滞后关系。
图表20：七大页岩油产区产量变化，显示页岩油产量增长的区域差异。
图表21：Midland现货价及价差，显示页岩油产区与基准价的价差波动。
图表22：Midland价差远期曲线，显示价差有望在2019年下半年收窄。
图表24：全球原油供需平衡表，显示供需变化趋势。

总结

2019年原油市场将面临短期震荡、中期反弹、长期下行的三阶段走势。OPEC+的联合减产是中期反弹的关键，而美国页岩油产量增长的可持续性与远期供需预期的悲观将对长期走势形成压制。原油需求增长虽放缓，但若油价超预期下跌，可能激发需求反弹。整体来看，2019年Brent原油均价预计在70美元/桶左右，市场需静待供需调整的契机。

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