20160608-安信证券-强力新材-300429.SZ-光刻胶用品龙头企业_进口替代大趋势下公司将高速发展_22页_948kb

报告摘要

强力新材深度分析总结

公司概况

强力新材（300429.SZ）是一家专注于光刻胶专用化学品研发、生产与销售的国内领先企业。公司自2000年成立以来，逐步成长为全球PCB光刻胶专用化学品的主要供应商之一，并在LCD光刻胶用品领域实现技术突破，成为其继PCB后的又一重要收入来源。

行业背景与发展趋势

光刻胶用品行业特点

技术壁垒高：光刻胶用品涉及光学、高分子、电子等多学科，对性能、洁净度、稳定性要求严苛。
下游需求驱动：光刻胶是PCB、LCD和半导体集成电路生产过程中不可或缺的原材料。
进口替代趋势明显：随着消费电子、LCD及半导体产业产能向中国大陆转移，光刻胶化学品进口替代需求迫切。

下游产业转移

PCB光刻胶：中国是全球最大的PCB生产国，2014年PCB产值占全球42.5%。全球干膜光刻胶市场由台湾长兴化学、日本旭化成等主导，中国大陆的产能和市场占有率不断提升。
LCD光刻胶：全球TFT-LCD生产面积持续增长，2014年达到16906万平方米。随着国内京东方、华星光电等企业产能扩张，LCD光刻胶需求将显著上升。
半导体光刻胶：中国半导体行业增速高于全球平均水平，光刻胶在芯片制造中成本占比约35%，是核心材料。目前市场由德国巴斯夫、日本黑金化成等主导。

公司优势

技术实力与研发能力

公司以技术起家，注重研发创新，拥有丰富的专利资源。
董事长钱晓春独立研发PCB光引发剂并创立公司，公司高管如李军、莫宏斌均具有丰富的技术背景和产业经验，助力公司技术突破和产品开发。

产品结构多元化

公司主要产品包括PCB光刻胶用品和LCD光刻胶用品，2011年LCD光刻胶用品实现量产，成为新的业绩增长点。
2015年上市后，公司通过募投项目扩大产能，预计2016年实现235吨光引发剂和4760吨光刻胶树脂的产能。

产业链整合

公司通过收购佳英化工，进一步向产业链上游延伸，掌握核心原材料，提升产品毛利率。
佳英化工是光引发剂的主要供应商，其产品如安息香、苯偶酰、安息香双甲醚等广泛应用于光刻胶、涂料、医药等领域。

财务表现与盈利预测

财务数据概览

营收：2014-2015年分别达275.9亿和334.4亿，预计2016-2018年将分别增长至451.5亿、577.9亿和722.4亿。
净利润：2014-2015年分别为68.0亿和86.5亿，预计2016-2018年将分别达135.4亿、164.6亿和206.9亿。
每股收益（EPS）：预计2016-2018年分别为1.63元、1.98元和2.49元。
毛利率：公司整体毛利率保持在45%以上，其中LCD光刻胶用品毛利率高达78.32%，显示其在高附加值产品上的优势。

财务指标

市盈率（PE）：从153.1倍降至52.3倍，显示估值逐步回归。
市净率（PB）：从39.7倍降至10.7倍，显示公司估值合理化。
ROE（净资产收益率）：从25.9%逐渐提升至20.5%，显示公司盈利能力增强。
ROIC（投资回报率）：维持在30%以上，显示公司资本使用效率高。

投资建议与评级

投资评级：买入-A，目标价180元。
业绩预测：预计2016-2018年EPS分别为1.63元、1.98元和2.49元。
风险提示：新产品量产不达预期、下游需求低迷。

总结

强力新材作为光刻胶用品领域的领先企业，受益于下游产业向中国转移的进口替代趋势，具有显著的技术优势和市场竞争力。公司通过不断的技术创新和产业链整合，有望在未来实现业绩的持续增长。在LCD和半导体光刻胶用品领域，公司已取得重要突破，成为新的增长点。同时，收购佳英化工有助于巩固其在上游原材料供应方面的地位，提升毛利率和盈利空间。整体来看，公司成长逻辑清晰，具备良好的发展潜力，建议关注其未来表现。

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