宏观大类及商品月报：关注Taper落地后和全球类滞胀情境下的配置策略-20211031-华泰期货-24页_1mb

11月投资策略总结：Taper落地与全球类滞胀背景下的配置建议

核心内容

11月全球宏观环境呈现复杂态势，主要表现为美联储Taper落地、全球政府调控大宗商品价格、美国1.75万亿刺激计划推进、中国央行流动性投放等。整体来看，全球正面临类滞胀情境，通胀压力与经济增长放缓并存，需关注能源、黄金、有色金属等抗通胀资产的配置机会，同时警惕流动性收紧和地缘政治风险。

主要观点

1. 全球宏观展望

• 欧美经济改善：就业市场和出行持续改善，推动消费复苏，财政政策进一步发力，将支撑新能源、节能建筑等行业发展。
• 国内经济承压：中期仍趋势性承压，短期可能有边际改善，但整体仍偏弱。
• 美联储Taper预期：11月4日将公布Taper时间表，预计从12月开始执行，可能带来市场波动，需关注是否提及加息。
• 债务上限风险：12月初美国政府债务上限达成可能引发市场“抽水”效应，推高美债利率。

2. 大类配置策略

• 关注Taper后的机会：历史数据显示，Taper阶段美债利率先涨后跌，新兴市场股指企稳反弹，黄金亦有反弹机会。
• 冷冬预期下的能源配置：全球冷冬预期增强，将加剧能源供需矛盾，支撑油气价格，同时欧洲电荒减产预期对锌、铜等有色品种形成支撑。
• 类滞胀资产配置：全球类滞胀情境下，外需型能源和有色板块、黄金等抗通胀资产表现较好，需关注其配置机会。

3. 商品配置建议

• 外需型商品优于内需型商品：推荐原油、黄金、新能源有色（铜、镍）等，其需求韧性较强，且受冷冬预期支撑。
• 内需工业品风险：煤炭、黑色建材、传统有色（铝）、化工等内需主导型商品面临下行压力，需谨慎对待。
• 品种强弱排序：原油 > 黄金 > 新能源有色 > 煤炭 > 黑色建材 > 传统有色 > 化工。

4. 股指策略建议

• 股指整体偏弱：类滞胀情境下，三大股指（上证50、沪深300、中证500）走势偏弱，难有趋势性机会。
• 结构性机会：关注金融、食品饮料等核心资产，建议做多IH或IF，同时做空IC的跨品种组合。
• 中证500承压：受通胀和内需商品走弱影响，中证500指数短期表现最弱。

关键信息

重点关注事项

1. 中国逆回购到期续作：关注11月首周2000亿元逆回购到期后的续作情况，可能通过定向降准或MLF工具进行。
2. 美联储利率决议：11月4日将公布Taper时间表，重点关注是否提及加息。
3. 全球经济数据：11月1日欧美制造业PMI终值，11月23日制造业PMI初值，11月15日中国10月经济数据等。
4. 美国基建法案进展：民主党内部意见未统一，需持续跟踪法案推进情况。

风险提示

• 全球疫情风险：可能影响经济复苏节奏。
• 中国政策收紧风险：货币及财政政策超预期收紧可能加剧市场波动。
• 中美博弈风险：可能对金融市场带来不确定性。
• 地缘政治风险：台海和南海局势可能引发市场波动。

图表摘要

• 图1：近期重要市场变化
• 图2-3：美国劳动力市场改善及交通拥堵指数
• 图4-6：国内经济数据及专项债发行情况
• 图7-18：历史Taper阶段资产表现及当前通胀预期
• 图19-25：美国基建计划及全球有色库存情况
• 图26-27：国内PPI走势及11月重大事件日历

总体策略观点

• 商品期货：外需型商品 > 内需型商品
• 股指期货：中性，关注金融、食品饮料等核心资产，建议做多IH或IF，同时做空IC的跨品种组合。

总结

在Taper落地与全球类滞胀背景下，投资策略应侧重于抗通胀资产如能源、黄金和新能源有色，同时警惕流动性收紧及地缘政治风险。国内经济中期承压，短期或有边际改善，但需关注政策对市场的影响。建议投资者在商品方面选择外需型资产，股指方面把握结构性机会，关注金融与消费板块。