科创板系列三：科创板，资本市场新征程-20190402-安信证券-36页_1mb

科创板，资本市场新征程

核心内容

科创板是中国资本市场改革的重要举措，旨在支持科技创新型企业发展，推动资本市场基础制度变革。其设立标志着从“重发行轻审核”向“重审核轻发行”的转变，强调市场化定价机制和投资者保护。

主要观点

• 改革试验田：科创板是资本市场改革的试验田，通过注册制试点，完善A股投资、定价、融资功能，推动金融供给侧改革。
• 注册制改革：注册制并非不审核，而是将审核权下放至交易所，证监会仅履行形式审核，审核流程更高效，监管更精准。
• 投资者结构变化：科创板提高投资者准入门槛，引导资本流向科技型公司，推动投资者结构从散户为主向机构为主转变。
• 定价机制市场化：科创板IPO取消“23倍市盈率”红线，采用“1+4”配售机制，通过市场机制形成合理定价。
• 交易机制创新：科创板实施无涨跌幅限制（前5个交易日）和20%涨跌幅限制（5个交易日后），提升市场流动性与定价效率。

关键信息

注册制实施

• 审核流程：交易所负责审核，证监会履行注册程序，审核周期缩短至4个月以内。
• 审核内容：交易所通过问询方式判断发行人是否符合发行条件、上市条件和信息披露要求。
• 审核性质：注册制并非不审核，而是审核更严格，监管更科学。

发行条件与市值标准

• 市值标准：共设5套市值与财务指标，涵盖营收、净利润、研发投入、现金流及产品成熟度。
• 股本要求：发行后股本总额不低于3000万元，公开发行股份不低于公司股份总数的25%（若股本超过4亿股则不低于10%）。

配售机制

• “1+4”配售机制：网下发行比例为60%-80%，通过战略配售、保荐机构跟投、高管参与、绿鞋机制等绑定各方利益。
• 战略配售：非强制，但有助于稳定股价，战略投资者需持有不少于12个月。
• 绿鞋机制：可超额配售不超过15%的股票，主承销商可按不高于发行价回购，稳定上市初期价格。

投资者保护机制

• 准入门槛：个人投资者需资产日均不低于50万元，且有24个月以上交易经验。
• 退市制度：科创板设立严格的退市机制，包括重大违法、交易、财务和规范类退市。
• 信息披露：强化行业信息、经营风险、股权质押等披露，优化关联交易披露程序。
• 股份减持：未盈利公司控股股东、董监高3年内不得减持首发前股份，第4、5年每年减持不超过2%，盈利后可减持。

科创板对IPO抑价率的影响

• 抑价率下降：科创板推行市场化定价机制，预计IPO抑价率将显著低于A股当前水平。
• 港股参考：港股IPO抑价率普遍低于A股，科创板未来可能呈现类似趋势。

科创板与创业板对比

• 市场表现：科创板规则推出后市场表现强劲，与创业板设立初期相似。
• 首批公司表现：创业板首批28家公司上市首日涨幅较大，但长期表现分化明显，仅部分公司实现持续增长。

制度设计亮点

• AB股与红筹架构：允许差异化表决权及红筹架构，降低未上市科技企业上市门槛。
• CDR机制：红筹公司可在科创板发行股票或CDR，拓宽融资渠道。
• 分拆上市：符合条件的上市公司可分拆子公司在科创板上市，增强市场对创新企业的包容性。

总结

科创板的设立标志着中国资本市场迈向更加市场化、规范化的新阶段。通过注册制改革，科创板在发行、定价、交易、退市等方面实现基础制度的变革，推动资本向科技创新型公司流动。尽管IPO抑价率可能下降，但科创板仍面临定价机制不成熟、市场波动性大等挑战。未来，科创板将发挥资本市场改革试验田的作用，为新经济企业提供更优质的融资环境和更公平的市场机制。