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制造业投资改善能否持续？2018年7月16日债市日评总结

核心内容

本报告分析了2018年7月16日债市的走势及制造业投资改善的可持续性。报告指出，尽管制造业投资在年初以来持续改善，但这种改善主要基于2017年利润余留，难以持续到2019年。同时，信用债市场表现活跃，部分债券成交价偏离估值，建议投资者关注高等级信用债，规避低等级信用债。

主要观点

1. 利率与债市走势

• 经济增长压力：经济数据显示内外需走弱，经济增长面临下行压力，3季度压力或将持续。
• 债市表现：日内债市小幅走强，市场已有预期，走强幅度有限。
• 国债期货：5Y、10Y主力合约分别收涨0.08%、0.13%。
• 现券收益率：多数下行，10Y国债收益率小幅下行0.5bp至3.4808%。
• 未来展望：维持全年债券收益率U型走势判断，10年国债收益率波动区间预计在3.4% - 4%之间。

2. 制造业投资改善分析

• 投资亮点：制造业投资成为唯一亮点，年初以来累计同比持续走高。
• 行业表现：烟草制品、废弃资源利用、黑色金属冶炼加工、非金属矿物制品、造纸及纸制品、木材加工及制品、专用设备、金属制品以及化学相关行业投资增速改善。
• 盈利基础：投资增速改善主要源于2017年中上游行业利润改善，但该逻辑难以延续至2019年。
• 利润趋势：2018年工业企业利润增速中枢整体回落，量价表现均走弱，行业集中度提升，大企业和中小企业盈利分化显著。
• 预期高点：预计制造业投资高点在7-8%，出现在四季度，目前正朝预期方向改善。

关键信息

信用债市场动态

• 取消发行情况：7月份上半月取消发行信用债规模为123.7亿元，较6月上半月减少，加权发行期限拉长。
• 成交活跃度：信用债交投活跃，成交收益率高于估值的债券数量远多于低于估值的债券。
• 成交偏离情况：
  • 高于估值：主要分布在资本货物、交通运输、金融业等。
  • 低于估值：主要分布在房地产、建筑装饰、公用事业等行业。

信用债偏离成交表（部分示例）

信用债市场建议

• 风险提示：信用风险事件有所缓解，但资金面较宽松背景下，企业取消发行多因认购规模不足，需警惕市场波动。
• 投资策略：建议优选高等级信用债，规避低等级信用债，尤其关注下半年到期量较大的债券。
• 关注重点：部分行业如房地产、建筑装饰、公用事业等债券成交价低于估值，可能存在低估机会。

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