利率市场专题：从行业到企业，2018制造业投资能否添动力-20180115-中泰证券-11页

2018制造业投资能否添动力总结

核心内容概述

本报告由中泰证券分析师齐晟及龙硕撰写，分析了2018年制造业投资的潜在增长动力。报告从行业结构、资金流向、利润转化和企业微观数据四个维度出发，探讨了制造业投资是否具备向上推动力。综合分析后，报告认为2018年制造业投资增长动能不足，整体趋势趋于平稳。

主要观点

• 制造业投资表现稳定：2016年下半年以来，制造业投资止跌企稳，单月投资同比中枢位于4%~5%之间，表现不俗。
• 市场乐观预期：2018年制造业投资表现被市场普遍看好，主要基于以下四点：
  1. 朱格拉周期带动设备投资回升；
  2. 出口维持高位，中国制造享受外部红利；
  3. 地产投资让位于制造业，资金流入制造业；
  4. 上市公司利润回升两年有余，具备投资条件。
• 企业利润与投资传导不畅：利润提升对投资具有正向作用，但存在约1年时滞，且受政策和企业信心影响，传导效果不明显。
• 资金支持有限：外商直接投资规模较小，民间投资持续下滑，房地产与制造业投资存在同向性，难以形成资金红利。
• 微观企业投资意愿不足：在建工程同比虽有反弹，但增速明显弱于库存增长，表明企业投资意愿尚未恢复。

关键信息分析

1. 制造业子行业投资趋势

• 贡献度前15行业总体占比达80%，对制造业投资具有代表性。
• 投资同比上行趋势的行业（4个）：通用设备制造业、专用设备制造业、汽车制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业。
• 投资同比平稳的行业（4个）：包括部分传统制造业和新兴行业。
• 投资同比下行趋势的行业（7个）：以中上游行业为主，其中龙头行业投资趋势下行明显。

2. 制造业投资拉动程度

• 拉动为正的行业（8个）：包括纺织业、电气机械及器材制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业等，合计拉动占比达40%。
• 拉动为负的行业（8个）：主要集中在中下游行业，其中化学原料及化学制品制造业、医药制造业等对制造业投资有较大拖累。

3. 资金流向结构

• 制造业投资来源：主要来自固定资产投资（占比约30%）和外商直接投资（占比低于30%）。
• 外商直接投资疲软：自2015年末以来增长乏力，整体规模不足1万亿元，即便2018年反弹，支撑作用有限。
• 民间投资持续下滑：2012年以来同比持续下滑，且民企在制造业中处于劣势，短期内难以推动投资增长。
• 房地产与制造业投资同向性明显：房地产投资未对制造业形成挤出效应，反而有同向性，基建投资则具逆周期性。

4. 利润向投资转化难度

• 利润提升与投资意愿不匹配：2016年末制造业投资虽有反弹，但剔除PPI后仍处于负区间，表明利润未有效转化为投资。
• 利润分化明显：上游和中游行业在供给侧改革下利润明显改善，而下游行业利润受冲击，缺乏扩大投资的条件。
• 企业投资信心不足：企业对未来经济信心不足，且资产负债修复受到政策影响，投资回报率预期不明确，导致利润难以转化为投资。

5. 微观企业数据佐证

• 企业补库流程：企业通常先补充原材料和产成品库存，之后才会考虑再投资。
• 库存与在建工程对比：原材料和产成品库存自2016年上半年开始反弹，但与投资相关的在建工程同比仅刚破负值，增速明显不足。
• 在建工程表现：制造业投资贡献度前15的子行业中，仅有4类行业在建工程同比上行，其余行业在建工程稳中略降或下行。

结论

综合行业结构、资金流向、利润转化及企业微观数据等因素，2018年制造业投资难以出现明显加速，整体表现趋于平稳。尽管制造业投资基数较2017年有所改善，但价格对投资的支撑作用弱化，且企业投资意愿仍受政策和经济预期影响，未能有效转化为实际投资行为。

风险提示

• 国内外经济增长超预期；
• 货币政策超预期。