20220914-国盛证券-乐普医疗-300003.SZ-持续研发打造产品矩阵_重回创新驱动成长新常态_18页_823kb

报告摘要

乐普医疗（300003.SZ）总结

核心内容概述

乐普医疗作为心血管医疗领域的平台型龙头企业，面对集中采购常态化趋势，正通过持续研发和产品矩阵建设，积极应对政策带来的挑战。公司深耕心血管领域二十余年，拥有强大的研发能力与商业化能力，创造了多个“第一”，如国内首家冠脉可降解支架等。近年来，公司通过系统化布局创新产品，构建了覆盖多个细分领域的产品组合，并在多个方向实现技术突破与商业化落地，展现出良好的成长动能。

主要观点

集采常态化趋势下，创新器械需持续研发
- 集中采购政策推动了高值耗材价格下降，削弱了创新器械的盈利周期。
- 企业需快速推出新产品以接棒增长，同时具备前瞻的战略眼光与丰富的产业经验。
乐普医疗具备平台化优势，成长韧性突出
- 公司通过平台化运营，成功应对了过去三年集采带来的增长压力，实现营业收入、扣非归母净利润的稳健增长。
- 随着集采影响逐步消化，公司有望通过持续创新和国际化拓展重回增长轨道。
产品矩阵构建，增强抗风险能力
- 公司构建了覆盖冠脉、外周血管、结构性心脏病、心脏节律管理、电生理等领域的创新产品矩阵。
- 2022年在研产品超过20个，预计每年有4-5个新产品上市，产品集群数量多，有助于降低单一产品集采对公司整体的影响。
多板块协同，提升公司成长动能
- 医疗器械板块：冠脉集采影响基本见底，创新产品持续放量。
- 药品板块：两次集采无缝衔接，新品即将上市拉动板块增长。
- 医疗服务与健康管理：快速布局，产品渗透率有望提升。
盈利预测与评级
- 预计公司2022-2024年归母净利润分别为21.3亿元、24.8亿元、29.4亿元，同比增长分别为23.9%、16.6%、18.5%。
- 对应PE分别为18x、15x、13x，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

产品布局

冠脉领域：公司已实现从“以医生为导向”向“以患者为导向”的转型，推出药物球囊、切割球囊、可降解支架等产品。
- 重点产品如FFR测量系统、脉冲声波球囊等预计在2023-2024年陆续商业化。
外周血管领域：布局小切割球囊、膝上/膝下药物球囊等产品，预计2024-2025年实现商业化。
结构性心脏病：封堵器市场占有率第一，介入瓣膜类产品（如TAVR）将在2024年实现商业化。
CRM电生理：开发射频、冷冻、超声、电场消融等产品，预计在2023-2025年实现商业化。
心衰治疗：布局左心室辅助装置、心房分流器、心脏再同步治疗起搏器等产品。
人工智能：布局无袖带血压监测、连续血糖监测、心超与DSA人工智能辅助诊断系统，推动健康管理新模式。

财务表现

营业收入：2020年为8,039百万元，2021年增长至10,660百万元，2022年预计为9,447百万元，2023年预计11,083百万元，2024年预计13,592百万元。
扣非归母净利润：2020年1,802百万元，2021年1,719百万元，2022年预计2,130百万元，2023年预计2,483百万元，2024年预计2,943百万元。
毛利率：从67.0%下降至58.1%，但公司通过产品结构优化保持盈利能力。
资产负债率：从42.0%下降至26.5%，显示公司财务结构优化。

公司战略与成长动能

股权激励：公司从二级市场回购股票，用于激励810位员工，目标2022、2023年扣非归母净利润分别不低于21.33亿元和24.50亿元，显示对公司未来发展的信心。
国际化拓展：公司产品已覆盖全球120多个国家和地区，国际化能力持续增强。
研发能力：公司拥有数百人研发团队，平均研发周期短于行业，具备较强的创新转化能力。