20240901-天风证券-冀东水泥-000401.SZ-骨料业绩持续增长_Q2利润环比扭亏_4页_827kb

冀东水泥半年报分析：利润大幅下滑，Q2扭亏为盈

核心观点：
冀东水泥发布2024年上半年业绩报告，上半年归母净利润亏损806亿元，同比转亏，主要受水泥价格下跌及行业需求承压影响。然而，Q2单季度公司实现扭亏为盈，利润环比大幅改善。同时，骨料业务持续快速增长，公司维持“买入”评级，并上调目标价至547元。

业绩概况：

• 2024年上半年，公司收入同比下滑22.55%至11220亿元，归母净利润亏损806亿元，同比扩大亏损452亿元。
• Q2单季实现收入7879亿元（环比增长135.85%），利润扭亏，单季度归母净利润293亿元。业绩改善主要源于北方地区水泥价格环比上涨（华北+33%，东北+14%）。

业务表现：

1. 水泥业务：

   • 上半年水泥熟料销量同比下降13.15%，吨均价下滑40元至241元/吨，导致吨毛利下降477元至2498元/吨。
   • 但Q2受益于价格回升，毛利率环比增长22.79个百分点至20.54%。
   • 公司降本增效成效显著，吨成本下降35.29元/吨，能耗降低41.8%。

2. 骨料业务：

   • 收入同比激增236.8%至729亿元，毛利率达50.67%，成为业绩亮点。
   • 骨料产能7660万吨，新增矿山储备106亿吨，危废处置能力5456万吨，非水泥业务毛利占比提升至38.2%。

财务数据：

• 上半年毛利率13.75%（同比+0.84pct），期间费用率上升40.1个百分点达20.83%。
• 资产负债率50.26%（同比+11.3pct），经营性现金流净额833亿元，净利亏损同比扩大481个百分点。

未来展望与评级：

• 调整盈利预测：下调2024-2026年归母净利润至28/64/106亿元（前值45/75/107亿元）。
• 估值逻辑：给予2024年0.5倍PB，目标价547元（当前股价435元），维持“买入”评级。
• 风险提示：水泥价格下跌、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等风险需关注。

结论：
公司在水泥行业景气度低迷中实现Q2关键性盈利回升，骨料业务持续高增提供结构性支撑。若下半年基建需求改善，协同效应释放将推动价格回升，维持“买入”评级。