20171013-天风证券-铁汉生态-300197.SZ-PPP持续发力，员工持股+环保政策助三季报业绩高增长_606kb

报告摘要

铁汉生态（300197）2017年三季报总结

核心内容

铁汉生态在2017年前三季度业绩表现出色，归母净利润预计为4.33~5.19亿元，同比增长50.00%~80.00%。其中，第三季度单季归母净利润预计为1.63~2.50亿元，同比增长47.13%~125.06%。业绩增速持续加快，体现出公司良好的增长势头。

公司作为生态修复领域的龙头企业，凭借PPP项目的强劲表现和环保政策的推动，实现了业绩的高增长。截至2017年，公司已中标重大合同额近100亿元，其中约80%为PPP项目，约为2016年营收的2.2倍。在手合同充足，为未来业绩增长提供了有力支撑。

此外，公司通过多种融资方式（银行授信、短融、可转债、委托贷款）以及设立PPP投资基金（总规模7.14亿元，公司出资2.14亿元）来增强资金流动性，支持项目落地。员工持股计划的实施，进一步激发了公司经营活力，展现了管理层对未来发展充满信心。

主要观点

业绩增长显著：2017年前三季度归母净利润同比增长中值达65%，第三季度增速中值达86.10%，业绩增长趋势明显。
PPP项目驱动增长：公司PPP项目占比高，订单充足，成为业绩增长的主要引擎。
融资渠道多样化：公司积极拓宽融资渠道，确保资金充足，支持PPP项目落地。
员工激励计划：二期股权激励方案覆盖496名核心骨干，设定2018~2020年净利润目标，释放公司发展动力。
环保政策红利：随着“大气十条”、“水十条”、“土十条”等政策的推进，环保治理责任主体明确，中央加强监测事权，公司有望受益于政策红利。

关键信息

业绩预测

2017年：预计EPS为0.57元/股，对应PE为24.94倍。
2018年：预计EPS为0.77元/股，对应PE为18.42倍。
2019年：预计EPS为1.01元/股，对应PE为14.01倍。

投资建议

投资评级：维持“买入”评级。
目标价格：18.42元。
当前价格：14.14元。

风险提示

固定资产投资增速持续下滑。
PPP项目执行进度不及预期。

财务数据与估值

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入(百万元)	2,613.27	4,573.26	7,973.14	10,666.54	13,783.19
净利润(百万元)	306.04	522.07	861.75	1,166.79	1,533.98
每股收益（元/股）	0.20	0.34	0.57	0.77	1.01
市盈率(P/E)	70.21	41.16	24.94	18.42	14.01
市净率(P/B)	6.64	4.20	3.59	3.01	2.48
EV/EBITDA	24.72	23.87	18.05	13.70	10.86

财务比率

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入增长率(%)	30.46	75.00	74.34	33.78	29.22
归属于母公司净利润增长率(%)	25.22	70.59	65.06	35.40	31.47
毛利率	26.89%	26.79%	25.94%	26.18%	26.34%
净利率	11.71%	11.42%	10.81%	10.94%	11.13%
ROE	9.46%	10.20%	14.41%	16.33%	17.67%
资产负债率(%)	53.00%	54.07%	56.14%	55.40%	57.20%
净负债率(%)	23.48%	-1.91%	17.61%	32.22%	25.91%
流动比率	1.76	1.62	1.40	1.48	1.50
速动比率	1.01	0.83	0.54	0.63	0.58

总结

铁汉生态在2017年前三季度展现出强劲的业绩增长动力，主要得益于PPP项目的持续推进和环保政策的利好。公司不仅拥有充足的在手订单，还通过多种融资渠道保障项目落地，同时实施员工持股计划以提升内部激励。未来，随着环保政策的进一步细化和执行，公司有望继续受益，推动业绩持续高增长。尽管存在一定的风险因素，但整体来看，铁汉生态具备良好的发展前景和投资价值。

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