20140615-兴业证券-今世缘-603369.SH-江苏白酒寡头_差异化营销实现高利润率_22页_1mb

今世缘 (603369) 证券研究报告总结

核心内容

今世缘是一家位于江苏省涟水县高沟镇的区域白酒企业，主营浓香型白酒的生产、加工和销售。公司拥有“国缘”、“今世缘”和“高沟”三大品牌，其中“国缘”和“今世缘”为“中国驰名商标”，“高沟”为“中华老字号”。公司定位中高端白酒市场，以“缘”文化为品牌诉求，深耕省内市场并计划以“喜酒”形象拓展全国婚宴市场。公司产品覆盖5个等级，其中A类主打婚宴、商务和个人宴请市场，B类用于家庭招待，C、D类面向农村市场。

主要观点

• 市场地位与定位：公司是江苏白酒行业区域龙头，收入规模位居中游，但利润率显著高于同规模企业。公司主要收入来源于江苏市场，占比超过94%，未来仍有增长潜力。
• 营销策略：公司通过深度协销模式，覆盖至县一级，营销网络建设聚焦省内全面覆盖和全国婚庆市场突破。公司计划构建全国性营销网络，包括400个旗舰店及加盟店。
• 财务表现：公司毛利率和净利率保持较高水平，分别为70.6%和27.1%。2013年净利润6.81亿元，净资产收益率（ROE）位列同业第四。公司费用控制能力强，费用率低于行业均值。
• 盈利预测：预计2014-2016年净利润分别为6.0/5.9/6.2亿元，摊薄每股收益（EPS）分别为1.19/1.17/1.24元，对应估值范围13-15倍，合理价格区间为15.5-17.9元，对应市值约78-90亿元。
• 募投项目：公司拟募集9.31亿元，用于酿酒技改、信息化建设及营销网络升级，以提升产品结构、研发能力和市场拓展。

关键信息

财务指标（2013及预测2014-2016年）

股权结构

• 控股股东为今世缘集团有限公司，持股51%。
• 实际控制人为江苏省涟水县人民政府。
• 管理层及骨干员工持股，与公司利益高度一致。
• 北京盛初咨询持有1%股份，提供营销支持。

募投项目

行业分析

• 市场趋势：白酒行业进入结构化调整期，一线白酒市场萎缩，但中端和中高端白酒需求稳定，大众白酒具有刚性消费基础。
• 区域品牌优势：江苏作为白酒主产区，消费升级推动区域品牌发展，如今世缘、洋河、古井贡等。
• 产品定位：A类为主推婚宴市场产品，B类为家庭招待用酒，C、D类面向农村市场。

风险提示

• 食品安全风险：需确保原材料采购、酿造、勾兑及包装符合国家标准。
• 竞争加剧风险：白酒行业竞争加剧，尤其是中低端市场。
• 消费预期风险：宏观经济下行可能影响白酒消费，尤其是高端市场。
• 政策风险：行业政策调整可能对生产与消费产生限制。
• 单一市场依赖：江苏市场占比高，若需求下降可能影响公司发展。
• 募投项目风险：项目实施周期长，可能受政策、市场等因素影响。

结论

今世缘作为江苏白酒区域龙头，凭借“缘”文化定位，深耕省内市场并拓展婚庆市场。公司具备较强的盈利能力与费用控制能力，财务稳健，估值合理。未来公司有望通过产品升级和营销网络扩展，提升市场占有率和盈利能力。然而，需关注白酒行业整体竞争加剧、政策变化及消费不达预期等风险。