20210820-国信证券-天山股份-000877.SZ-2021年中报点评_降负债成果显著_重组推进顺利_7页_1mb

报告摘要

天山股份（000877）2021年中报点评总结

核心内容

天山股份在2021年上半年实现了营业收入和归母净利润的双增长，分别达到41.22亿元和7.51亿元，同比增长14.79%和10.96%。公司EPS为0.7158元/股，基本符合此前业绩预告。尽管第二季度营收增速放缓，但整体业绩仍保持稳健增长，主要受益于产品销量的上升。

主要观点

业绩表现

营业收入增长：2021H1公司实现营业收入41.22亿元，同比增长14.79%。
归母净利润增长：归母净利润达到7.51亿元，同比增长10.96%。
EPS表现：EPS为0.7158元/股，基本符合预期。
季度表现：Q2营收同比微增2.2%，但归母净利润同比下降6.1%，主要受成本上升影响。

成本与盈利

销量增长：公司合计销售水泥和熟料982万吨，同比增长10.46%。
吨收入与吨成本：吨收入为370元，吨成本为236元，吨毛利为134元，分别较去年同期增加3.7元、15.7元、减少11.8元。
费用优化：期间费用率同比下降1.26pct至7.7%，其中财务费用率显著下降至0.32%（-1.1pct）。
资产负债率：同比下降9.65pct至25.76%，净负债率下降至-6.4%，账面净现金达6.9亿元。
现金流：尽管成本上升导致经营性净现金流下降24%至11.7亿元，但规模仍保持较高水平。

区域表现

新疆区域：上半年收入为25.14亿元，同比增长4.4%。
江苏区域：收入为16.16亿元，同比增长11.9%，收入占比提升6.1pct至39.1%。
区域需求恢复：在去年低基数下，江苏区域需求恢复显著，预计下半年基建投资将保持恢复态势。

重组进展

重组推进：公司自2020年下半年开始与控股股东中国建材旗下水泥资产重组，即将进入证监会核准阶段。
重组影响：若顺利完成，公司产能将实现全国第一，有助于解决中建材内部同业竞争问题，优化行业格局，改善中长期经营。

关键信息

盈利预测与估值

EPS预测：2021-2023年EPS分别为1.67/1.86/1.99元/股。
PE估值：对应PE分别为8.7/7.8/7.3x。
财务指标：
- 毛利率：36%（2021E）
- EBIT Margin：27%（2021E）
- ROE：16%（2021E）
- EV/EBITDA：5.9（2021E）

风险提示

项目落地不及预期
疫情反复
重组推进不及预期

评级与结论

投资评级：维持“买入”评级，预计公司未来三年业绩稳步增长，盈利能力和财务结构持续优化。
分析师承诺：分析数据来源合规，结论基于职业理解，力求客观公正，不受第三方影响。

附表概览

资产负债表

资产总计：2021E为16313亿元，预计未来三年资产规模稳步增长。
负债总计：2021E为4616亿元，资产负债率下降至25.76%。
股东权益：2021E为10963亿元，每股净资产提升至10.45元。

利润表

营业收入：2021E为10266亿元，预计持续增长。
净利润：2021E为1749亿元，净利润率稳步提升。
财务费用：显著下降，2021E为10亿元。

现金流量表

经营活动现金流：2021E为2266亿元，保持较高水平。
投资活动现金流：2021E为-191亿元，资本开支有所减少。
融资活动现金流：2021E为-481亿元，融资活动趋于稳健。

总结

天山股份在2021年上半年实现了业绩增长，主要得益于产品销量的上升。尽管成本端小幅增长，公司通过优化费用结构和去杠杆措施，有效改善了财务状况。江苏区域表现优于新疆，预计下半年基建投资将继续恢复，为公司带来增长动力。重组进程顺利，有望提升公司产能规模和行业地位，增强竞争力。综合来看，公司盈利能力和财务结构持续优化，维持“买入”评级。

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