20180810-东方财富证券-天山股份-000877.SZ-2018年中报点评_区域供需格局好转_盈利大幅提升_4页_669kb

天山股份（000877）2018年中报总结

核心内容概述

天山股份在2018年上半年实现了显著的盈利增长，主要得益于区域供需格局的改善和有效的降本增效措施。公司通过加强行业协同、严格执行错峰生产政策以及取消32.5水泥生产，推动了水泥价格的大幅上涨，从而提升了整体盈利能力。同时，公司积极应对市场需求变化，通过优化运营效率，降低了期间费用率，增强了盈利弹性。

主要观点

1. 业绩表现亮眼

• 营业收入：2018年上半年实现29.71亿元，同比增长14.41%。
• 归母净利润：3.08亿元，同比增长1107.46%。
• 扣非归母净利润：3.15亿元，同比增长1267.13%。
• EPS：0.29元。
• 二季度单季：营业收入22.23亿元，同比增长10.50%；归母净利润3.25亿元，同比增长103.55%。
• 全年预测：预计2018年1-9月实现归母净利润7.1亿元，同比增长126.23%。

2. 区域供需格局改善

• 新疆地区受PPP项目清库影响，上半年固投增速同比下滑48.9%，水泥产量同比下降22.3%。
• 行业协同力度增强，错峰生产执行到位，推动供需格局改善，水泥价格大幅上涨。
• 乌鲁木齐地区P.042.5水泥均价达406元/吨，同比上涨43.5%。
• 32.5水泥禁令执行到位，熟料使用比例提高，产能利用率显著提升。

3. 盈利改善显著

• 综合毛利率：33.77%，同比提升9.03个百分点。
• 水泥毛利率：37.44%，熟料毛利率：26.87%。
• 期间费用率：14.92%，同比下降6.13个百分点。
• EBITDA：2018年预计为2388.75亿元，较2017年显著增长。

4. 盈利预测与估值

• 未来三年盈利预测：
  • 2018年归母净利润7.65亿元（预测值），同比增长188.90%；
  • 2019年归母净利润9.62亿元，同比增长25.64%；
  • 2020年归母净利润10.43亿元，同比增长8.47%。
• EPS预测：
  • 2018年0.73元，2019年0.92元，2020年0.99元。
• 估值指标：
  • 2018年PE为12.73倍，2019年PE为10.13倍，2020年PE为9.34倍。
  • EV/EBITDA由2017年的8.18倍降至2020年的2.25倍，显示估值逐步下降。

关键信息

1. 财务数据概览

• 营业收入：2018年预计全年为81.54亿元，同比增长15.17%。
• 归母净利润：预计全年为7.65亿元，同比增长188.90%。
• EBITDA：预计全年为2388.75亿元，同比增长显著。
• 现金流量：2018年中报经营活动现金流为2330.29亿元，同比大幅增长。

2. 资产负债与偿债能力

• 资产负债率：2018年为55.11%，较2017年略有下降。
• 净负债比率：2018年为0.21，2019年为-0.10，2020年为-0.36，显示公司负债结构优化。
• 流动比率与速动比率：分别提升至0.94和0.85，偿债能力增强。

3. 运营效率提升

• 总资产周转率：2018年为0.42，较2017年有所提升。
• 应收账款周转率：从11.54降至8.15，显示应收账款管理有所放缓。
• 存货周转率：从8.34降至7.16，反映存货管理效率略有下降。

投资建议

• 评级：东方财富证券首次发布投资建议，给予“增持”评级。
• 评级标准：基于公司股价相对沪深300指数的表现，预计未来3-12个月涨幅介于5%～15%之间。

风险提示

• 限产执行力度不及预期：可能影响供需格局和价格提升。
• 基建投资落地不及预期：可能削弱市场需求和盈利增长。
• 煤炭价格超预期上涨：可能增加生产成本，影响毛利率。

总结

天山股份在2018年上半年展现出强劲的盈利能力和市场表现，受益于新疆地区供需格局的改善和行业协同的加强。公司通过取消32.5水泥生产、提高熟料使用比例、优化运营效率等手段，实现了毛利率和净利润的大幅增长。尽管面临一定的市场风险，但其盈利改善空间仍较大，未来三年盈利预测乐观，估值持续下降，显示市场对其盈利能力的认可。东方财富证券首次给予“增持”评级，看好其长期发展潜力。