策略专题：区间震荡格局未变，如果后续整体性调整，应当如何布局？-20200524-天风证券-45页_3mb

策略专题总结

核心内容

A股市场格局

A股市场目前维持区间震荡的格局，上有顶、下有底。这种格局主要由以下因素支撑：

• 财政与货币政策保持积极，但不会“大动干戈”或“急于一时”，这使得市场在估值基础上避免了连续大幅杀估值的风险。
• 股债收益差处于极值位置，起到了稳定器的作用，有利于市场企稳。
• 结构性高估严重，限制了估值全面抬升的可能性。

外部环境不确定性

外部环境的不确定性是**“灰犀牛”，尤其体现在中美冲突和限制华为**方面：

• 半导体板块已反映国产替代的预期，但中期不确定性增加，包括华为供应链及全球5G推进速度。
• 中美冲突的实质性进展可能随着特朗普在摇摆州民调的落后而加剧，影响市场情绪。

财政资金投向

财政资金的主要投向集中在以下几个方面：

• 民生和防疫：包括应急医疗救治、疾病预防控制体系、新型城镇化基础设施等。
• 新兴产业：尤其是5G和数据中心，地方政府投资计划中这两个领域项目数量显著增加。

18大科技细分领域跟踪框架

行业划分与现状

为适应科技产业变迁，构建了18个科技细分行业指数，涵盖新基建、5G应用、新能源车、半导体等。

• 新能源车、5G、信创、半导体、云计算等板块的历史估值分位数较高。
• 盈利预测方面，多数行业出现下调，但游戏和半导体仍保持正增长。
• 龙头个股抗风险能力更强，盈利预测调整幅度小于行业整体。

盈利趋势预测

• 半导体、游戏、智慧城市和安防、消费电子、新能源车等板块预计全年增速较高。
• 外需领域可能面临低于预期的风险，而内需领域如数据中心、5G基础设施、信创、医疗信息化等可能超预期。

市场整体性调整的布局思路

思路一：短期布局紧扣中报

• Q2是业绩真空期，股价涨跌幅与中报扣非增速密切相关。
• 推荐关注数据中心、半导体、游戏、医疗信息化、军工、动物疫苗、食品、工程机械、垃圾处理、装饰建材等板块。

思路二：中长期布局考虑景气度趋势

• 一年维度的涨跌幅与**当年景气度（扣非增速）**呈单调正相关。
• 遵循行业和个股的三点原则进行布局，具体包括：
  • 业绩确定性：优先考虑盈利确定性高的行业。
  • 景气度趋势：关注长期景气度向上的行业。
  • 估值合理性：结合估值水平进行配置。

思路三：关注财务选股模型

• 推荐使用天风策略财务选股模型，根据一季报换仓后的组合，近期表现显著优于市场。

风险提示

• 上市公司业绩风险
• 海外风险
• 政策落实效果及进度不及预期
• 测算模型局限性导致结果存在一定偏差

关键信息

• 政府工作报告淡化增长和刺激，强调民生、就业、防疫、科技创新。
• 财政资金主要投向民生、防疫及战略新兴产业，如5G和数据中心。
• 科技行业在Q1经历了波动，但部分领域如游戏和半导体保持正增长。
• Q2是业绩驱动的重要阶段，关注中报高增长行业。
• 长期趋势显示，科技成长风格仍具优势，但需关注盈利趋势和估值合理性。
• 财务模型在市场调整中表现良好，值得投资者关注。