20130905-中投证券-债券_可转债_市场2013年9月投资展望_上下两难_取舍有道_18页_627kb

可转债市场2013年9月投资展望总结

核心内容概述

本报告分析了2013年9月可转债市场的情况，指出市场面临“上下两难”的局面，即在宏观经济有所好转与流动性偏紧之间难以抉择。报告建议投资者坚守价值，关注有业绩支撑的非周期性品种，同时警惕强周期性行业的投资风险。

主要观点

• 宏观经济形势好转：9月PMI指数回升至51，高于市场预期，显示经济有所回暖，尤其受益于稳增长政策和地产融资放宽，未来仍有回升潜力。
• 转债市场表现滞涨：8月转债市场涨幅落后于正股，成交量下降，市场交易清淡，风险偏好下降。
• 流动性偏紧：9月流动性趋于稳中偏紧，市场资金成本仍处于高位，潜在供给增加对市场形成压力。
• 转债投资策略：建议投资者关注有业绩支撑的非周期性品种，如电力、同仁、东华、民生等，对强周期性品种保持谨慎。
• 转债估值分析：平均转股溢价率下降，到期收益率下降，整体估值有所改善，但需关注具体个券的配置机会。

关键信息

1. 中报回顾：企业盈利小幅改善

• 上市公司经营业绩“弱复苏”：各板块收入和利润增速有所回升，但净利润增速仍低于收入增速，主要受产品降价和人工成本上升影响。
• ROE水平企稳：上半年全部A股（剔除金融和两桶油）ROE达到9.28%，较一季度有所提升，但主要依赖杠杆率提升。
• 行业分化明显：火电、造纸、传媒等行业受益于销售净利率提升；水电、机场等受益于权益乘数提升；航运、铝等行业因销售净利率下降导致ROE下滑。
• 三季报业绩预告：业绩预增主要集中在房地产、公用事业等弱周期行业，强周期行业如纺织服装、黑色金属等预增率较低。

2. 转债市场分析

• 9月供给压力增大：徐工机械、隧道股份等公司发行概率高，预计供给量将达51亿元，高于8月。
• 转债表现滞后正股：8月多数转债涨幅低于正股，主要受市场风格偏向概念题材影响。
• 市场整体表现“上下两难”：经济好转有利基本面，但流动性紧张和供给压力抑制市场表现。

3. 转债投资策略

• 推荐非周期性品种：如电力、同仁、东华、民生等，具有稳定业绩和较低估值。
• 调整银行转债顺序：从“工行》中行》民生”调整为“民生》工行》中行”，因民生业绩增长超预期，弹性较大。
• 关注低吸机会：同仁130元以下、东华复牌后的投资机会，以及民生、国电等转债价格在特定区间可考虑加仓。

4. 个券分析

附图说明

• 图1-3：展示各板块收入、净利润及毛利率变化情况。
• 图4-6：展示各板块净利率、应收款及经营现金流变化。
• 图7-8：分析ROE变化及驱动因素。
• 图9-10：展示转债行业营业收入及净利润变化。
• 图11-12：三季报业绩预告情况。
• 图13-14：8月转债与正股涨幅对比及成交量变化。
• 图15-16：申万风格指数及行业指数表现。
• 图17：8月转债及其正股涨跌幅对比。
• 图18-19：PMI指数及发电量变化。
• 图20-21：转债YTM与溢价率关系。
• 图22-23：三大行不良贷款及不良率变化。
• 图24-25：川投盈利指标与ROE变化。
• 图26-27：国电盈利指标与ROE变化。
• 图28-33：转债市场指数、溢价率、YTM等数据。

投资评级定义

• 报告基于客观、公正和审慎原则，结合公司行业现状、治理结构及财务状况，对信用产品进行信用分析。
• 评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间，分数随公司信用增加而递增。

研究团队简介

• 何欣：中投证券研究总部债券首席分析师，CFA。
• 黄伟平：债券分析师，经济学硕士，主要研究可转债和信用债。
• 覃圣尧：债券分析师，经济学硕士，有3年资信评估和2年债券研究经历，主要研究信用债和可转债。

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