20130905-安信证券-行业深度分析_周期难复苏_政策定胜负_22页_1mb

交通运输行业2013年中报分析总结

核心内容概述

2013年上半年，交通运输行业整体表现呈现弱周期板块盈利恢复小幅增长，强周期板块仍处低迷状态。行业净利润同比增长21.3%，但若扣除中国远洋出售资产带来的投资收益，净利润同比下降4.9%。弱周期板块如机场、铁路运输、高速公路等表现相对较好，而航空、航运板块则面临较大下行压力。

主要观点与关键信息

1. 行业盈利情况

• 整体表现：交通运输行业上半年实现营业收入3746.9亿元，同比增长3.3%；营业成本增长5.9%，毛利率下降2.1个百分点至15.8%；归属母公司净利润222.9亿元，同比增长21.3%，扭转了2010年以来的持续下降趋势。
• 弱周期板块：实现净利润增长3.9%，其中机场板块净利润增速达17.2%，受益于内航外线提价和业务量增长。铁路运输净利润增速转正，达到5.5%，物流板块盈利增长6.1%。
• 强周期板块：航空板块净利润同比下降4.7%，毛利率下降3.8个百分点至11.7%；航运板块亏损46.5亿元，同比减亏31.6亿元，主要依赖中国远洋出售资产带来的投资收益。

2. 业务量增速

• 业务量增速超过10%的板块包括公路货运、航空客运和港口吞吐量。
• 航空旅客周转量增速在2011、2012年后有所回升，1-7月同比增长12.4%。
• 北方港口整体增速较高，而东南沿海成熟港口增速较低。
• 铁路货运量同比下降2.5%，但运价改革预期将提升盈利。

3. 行业估值与股息

• 高股息率公司：当前股息收益率高于5%的公司有6家，包括宁沪高速、大秦铁路、皖通高速、赣粤高速、白云机场和海南航空。
• 推荐公司：重点关注宁沪高速、大秦铁路和白云机场，因其具备高股息率、低估值和未来分红持续性。
• 上海机场：作为具有消费属性的公司，业绩增长确定性高，被推荐。

4. 铁路运价改革

• 国务院推动铁路货运价格市场化改革，铁路货运价格由政府定价转向政府指导价，运价浮动范围扩大。
• 大秦铁路作为受益者，若运价上涨1分钱，EPS将增厚0.18元（占净利润约23%），若不调整特殊运价，EPS增厚仅0.04元（占净利润约4.9%）。
• 铁路运价市场化是短期内提升铁路盈利的唯一手段，运力紧张地区将受益更多。

5. 投资策略

• 稳看分红：推荐高股息率、低估值的公司，如宁沪高速、大秦铁路、白云机场。
• 进看政策：关注铁路运价改革、自贸区概念、菜鸟物流、航运振兴等政策带来的交易机会。
• 重点推荐公司：宁沪高速（增持-A）、大秦铁路（买入-A）、上海机场（买入-A）、白云机场（增持-A）、铁龙物流（增持-A）。

风险提示

• 铁路改革差于预期。
• 经济增速下行可能对行业盈利产生负面影响。
• 航空和航运板块盈利尚未出现明显改善，存在较大的业绩下行压力。

行业表现与股价回顾

• 行业涨幅：年初至8月底，交通运输板块上涨4.6%，跑赢沪深300指数12.8个百分点，其中8月最后一周涨幅达13.8%，主要受自贸区概念带动。
• 板块表现：公交板块涨幅最大（31.1%），物流板块（28.5%）和港口、机场板块（均超过18%）涨幅较高。航运和航空板块分别下跌6.0%和23.9%。

总结

交通运输行业在2013年上半年整体表现较为平稳，弱周期板块盈利恢复，而强周期板块仍处低迷。航空和航运板块盈利下滑，主要受票价和运价下跌影响。政策改革（如铁路运价市场化）和概念炒作（如自贸区、菜鸟）成为投资关注点。建议投资者关注高股息率、低估值公司及受益于政策改革的铁路运输企业，同时注意政策风险和行业盈利的不确定性。