20170601-东兴证券-瑞茂通-600180.SH-大宗商品供应链全服务商_19页_1mb

报告摘要

瑞茂通（600180）总结

核心内容

瑞茂通是一家专注于大宗商品供应链金融的领先企业，其业务模式经历了从传统的煤炭供应链管理向供应链金融服务的转型。公司成立于2000年，2013年正式进入供应链金融领域，目前业务涵盖大宗商品供应链、电子商务平台及供应链金融三大板块。

主要观点

行业地位：瑞茂通在煤炭供应链服务领域占据领先地位，拥有丰富的行业经验和广泛的国内、海外业务覆盖。
供给侧改革影响：煤炭行业供给侧改革推动了行业产能集中，提高了产业链整体盈利水平，公司受益于行业复苏，实现业绩快速增长。
供应链金融发展：公司通过易煤网平台提供供应链金融产品，如“煤易融”、“煤易贷”和“煤易购”，这些产品在煤炭供应链中具有较高的盈利贡献。
盈利预测：预计2017年至2019年公司营业收入分别为238亿元、264.68亿元和289.63亿元，净利润分别为6.98亿元、8.92亿元和10.60亿元，对应EPS分别为0.69元、0.88元和1.04元。
估值方法：采用分部估值法，公司合理市值预计为143亿元，给予“强烈推荐”投资评级。

关键信息

业务模式

煤炭供应链服务：公司从2000年进入煤炭行业，2013年转型为供应链金融，实现全流程覆盖的供应链管理服务。
大宗商品供应链平台：公司已从煤炭扩展至其他大宗商品供应链管理，如棉花等。
垂直电商平台：易煤网为公司提供整合产业链上下游资源的服务，提升交易效率和透明度。

供应链金融业务

产品类型：包括应收账款类融资（煤易融）、货权类融资（煤易贷）和采购订单类融资（煤易购）。
盈利贡献：供应链金融业务虽然收入占比不高，但其净利润贡献显著，2015年和2016年分别达到74.88%和51.42%。
业务增长：预计2017年至2019年供应链金融收入增速分别为23.82%、24.41%和21.01%，毛利率分别为85%、85%和83%。

财务预测

收入增长：2017年至2019年公司营业收入预计分别为238.19亿元、264.68亿元和289.63亿元，年均增长率约12.17%至9.43%。
净利润增长：预计2017年至2019年公司归属上市公司股东净利润分别为6.98亿元、8.92亿元和10.60亿元，年均增长率约32.25%至18.82%。
每股收益（EPS）：预计2017年至2019年EPS分别为0.69元、0.88元和1.04元。
估值：采用分部估值法，公司合理市值预计为143亿元，给予“强烈推荐”投资评级。

风险提示

价格波动风险：大宗商品价格剧烈波动可能对公司盈利造成影响。
运输成本上升风险：运输成本上升可能影响公司整体盈利能力。
供应链金融坏账风险：供应链金融业务存在坏账风险，需加强风控能力。

业务扩展与客户资源

客户资源：公司拥有优质客户资源，包括多家大型煤炭生产企业和电力企业。
业务扩展：公司已开始向其他大宗商品供应链管理业务扩展，如棉花等。
全球化布局：公司业务覆盖国内主要煤炭产地和消费区域，并加速发展海外业务。

供应链金融的盈利调节作用

盈利反向关系：供应链金融利润与供应链管理利润存在一定的反向关系，当煤炭行业景气度下降时，供应链金融盈利水平可能上升。
未来趋势：随着供应链金融工具渗透率的提升，其盈利增长趋势将逐步与行业利润趋势统一。

业务流程与风控措施

供应链管理流程：公司通过易煤网平台整合产业链上下游资源，提升交易效率和透明度。
风控措施：公司通过加强风险控制体系，与多家银行合作开发独立支付系统，实现对平台交易资金流的闭环监控。

财务指标预测

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入(亿元)	212.34	212.34	238.19	264.68	289.63
净利润(亿元)	5.27	5.27	6.98	8.92	10.60
ROE(%)	11.48%	11.48%	13.27%	14.72%	15.11%
EPS(元)	0.52	0.52	0.69	0.88	1.04
PE	24.97	24.97	19.00	14.86	12.51
PB	2.87	2.87	2.52	2.19	1.89

供应链金融产品介绍

产品名称	产品核心	适用对象	产品特点	融资成本	融资期限
煤易融	应收账款类融资	煤炭供应商	成本低、流程简便	12%	45-60天
煤易贷	货权类融资	拥有货权的中上游企业	量身定做、第三方资管	12%	30-45天
煤易购	采购订单类融资	煤炭贸易商	无抵押、无担保、放款快速	12%	30-45天

未来展望

业务增长：公司预计未来三年煤炭发运量平稳增长，供应链管理收入和供应链金融收入均有望实现持续增长。
盈利模式：公司通过供应链金融业务实现盈利调节，未来有望成为主要盈利来源。
行业地位：公司具备较强的竞争力和增长潜力，预计在大宗商品供应链金融领域持续扩张。

风险提示

价格波动风险：煤炭价格波动可能影响公司盈利能力。
运输成本上升风险：运输成本上升可能对业务造成压力。
供应链金融坏账风险：需关注供应链金融业务的坏账风险，加强风控措施。

投资建议

投资评级：给予公司“强烈推荐”投资评级，合理市值预计为143亿元。
估值方法：采用分部估值法，考虑公司传统业务和供应链金融业务的盈利能力差异。

总结

瑞茂通作为大宗商品供应链金融领域的领先企业，受益于煤炭供给侧改革和供应链金融业务的快速发展，未来三年业绩有望持续增长。公司通过易煤网平台提供全面的供应链金融服务，提升客户粘性和业务渗透率。预计公司2017年至2019年每股收益分别为0.69元、0.88元和1.04元，合理市值为143亿元，给予“强烈推荐”投资评级。公司需关注价格波动、运输成本上升和供应链金融坏账等风险，但整体发展前景良好。

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