20180822-群益证券-扬农化工-600486.SH-18年上半年净利润同比增122_菊酯产品延续高景气度_3页_350kb

扬农化工（600486.SH）2018年8月22日分析总结

核心内容

扬农化工（600486.SH）在2018年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润分别同比增长54.6%和122.3%。公司当前A股股价为51.81元，对应的目标价为60元，市盈率（PE）为15.3倍，处于相对合理的估值区间。公司主要股东为江苏扬农化工集团有限公司，持股比例达36.17%。公司产品组合以杀虫剂（56.9%）和除草剂（35.8%）为主，其他产品占比7.4%。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年上半年公司实现营业收入30.95亿元，归母净利润5.63亿元，分别同比增长54.6%和122.3%。预计前三季度净利润同比增长80%~130%，全年业绩有望保持高增长。
• 产品量价齐升：杀虫剂销量同比增长16.6%，除草剂销量同比增长69.6%，带动公司收入增长。杀虫剂均价上涨23.4%，除草剂均价上涨5.5%，综合毛利率提高5.6个百分点至31.2%。
• 汇兑收益增厚业绩：人民币汇率波动带来汇兑收益，总计1883万元，财务费用同比减少0.41亿元，三项费用率同比下降3个百分点至8.0%。
• 行业景气度提升：环保政策趋严导致农药供给端收缩，下游需求向好，菊酯产品价格持续上涨，行业景气度维持高位。公司作为行业龙头，受益于供给收缩和需求增长。
• 除草剂需求增长可期：转基因作物种植面积扩大，预计2018年抗麦草畏大豆、棉花种植面积增速将超100%，2019年有望增长20%，带动除草剂需求释放，价格有望震荡上行。
• 盈利预测：预计2018、2019年净利润分别为10.5亿元和12.1亿元，对应每股收益（EPS）为3.39元和3.90元，市盈率（PE）分别为15.3倍和13.3倍。公司维持“买入”评级。

关键信息

股价与市场表现

• A股价（2018/8/22）：51.81元
• 上证指数（2018/8/22）：2714.61
• 12个月股价高/低：64.33/36.38
• 股价/账面净值：3.74
• 一个月股价涨跌：-15.0%
• 三个月股价涨跌：-11.0%

盈利预测（单位：亿元）

风险提示

1. 公司产品价格不及预期。
2. 在建项目进度不及预期。

财务表现

合并损益表（单位：百万元）

合并资产负债表（单位：百万元）

合并现金流量表（单位：百万元）

结论

扬农化工凭借产品量价齐升和汇兑收益的增厚，上半年业绩显著增长。环保政策趋严与下游需求提升共同推动菊酯产品维持高景气度，公司作为行业龙头，具备较强的市场竞争力。预计2018年全年业绩将继续高增长，维持“买入”评级。