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总结：Bangkok Bank (BBL) 2016年第四季度及2017年展望

核心内容

Bangkok Bank (BBL) 在2016年第四季度实现了超出预期的利润，达到83亿泰铢，同比增长7.6%，环比增长2.6%。这一增长主要得益于贷款损失准备金的减少，以及净利息收入和非利息收入的增加。

主要观点

• 利润表现：4QFY16利润高于预期，主要由贷款损失准备金减少和净利息收入提升推动。全年利润同比下降6.9%至318亿泰铢，主要受费用和贷款损失准备金上升影响。
• 贷款增长：4QFY16贷款增长2.1%季度环比，全年增长3.9%。预计FY17贷款增长4%-6%，其中零售贷款增长最快（5%-7%），但其占比仍低于企业贷款。
• 贷款损失准备金：4QFY16不良贷款率降至3.2%，预计FY17不良贷款率将略有上升，但贷款损失准备金将保持与FY16相近水平。不良贷款覆盖率维持在173.6%。
• 分红政策：尽管资本充足率（CAR）达到19.1%，但银行没有计划提高分红以降低CAR，从而提升净资产收益率（ROE）。
• 盈利预测：维持FY17净利润352亿泰铢的预测，同比增长10.8%。但评级下调至“NEUTRAL”，目标价为174泰铢/股，与当前股价持平。

关键信息

• 股价表现：2017年2月1日收盘价为174.50泰铢，目标价为174泰铢，目标价较当前股价上涨3.44%。
• 财务数据：
  • 每股收益（EPS）：4Q16为4.33泰铢，FY16为16.67泰铢，FY17E为18.46泰铢。
  • 每股账面价值（BVPS）：4Q16为198.68泰铢，FY17E为213.42泰铢。
  • 股息收益率：保持在3.7%。
  • ROE：FY16为8.58%，FY17E为8.96%。
• 资产负债：
  • 资产总额：4Q16为2944亿泰铢，负债总额为2565亿泰铢。
  • 股东权益：4Q16为379亿泰铢，预计FY17E将增至408亿泰铢。
• 估值指标：
  • 市净率（P/B）：4Q16为0.9倍，FY17E为0.8倍。
  • 目标市净率（P/B'17）：0.8倍。

财务摘要

• 收入：4Q16为1105亿泰铢，全年为41860亿泰铢。
• 净利息收入：全年增长11%，预计FY17E为64亿泰铢。
• 非利息收入：全年略有下降，预计FY17E为45亿泰铢。
• 运营费用：全年增长12%，预计FY17E为49亿泰铢。
• 税前利润：全年下降8%，预计FY17E为44亿泰铢。
• 净利润：全年下降7%，预计FY17E为36亿泰铢。

估值与财务比率

• 市盈率（P/E）：4Q16为9.7倍，FY17E为9.5倍。
• 净息差（NIM）：4Q16为2.26%，预计FY17E为2.17%。
• 不良贷款率（NPL）：4Q16为3.20%，预计FY17E为3.09%。
• 贷款/存款比率：保持在89%左右。

股东结构

• 主要股东：截至2016年9月，Thai NVDR持股33.4%，CHASE NOMINEES LIMITED持股4.1%，泰国证券结算公司持股2.8%。

同业比较

• 市盈率：BBL为10.5倍，Kasikornbank为11.2倍，Krung Thai Bank为8.2倍，Siam Commercial Bank为10.8倍。
• 市净率：BBL为0.9倍，Kasikornbank为1.4倍，Krung Thai Bank为1.0倍，Siam Commercial Bank为1.5倍。
• 股息收益率：BBL为3.7%，Kasikornbank为2.1%，Krung Thai Bank为4.0%，Siam Commercial Bank为3.6%。

风险因素

• 全球及国内经济的不确定性
• 信用风险
• 金融机构监管变化

重要发展

• 2014年获得缅甸中央银行许可在缅甸开展银行业务
• 2013年在印尼开设第三家海外分行
• 2012年增持Bualuang Securities股份至99.75%
• 2011年Chansak Guangfu被任命为董事会成员
• 2009年成功发行12亿美元高级债券

公司治理

• BBL参与泰国私营部门反腐败集体行动联盟（Thai CAC）项目
• 由泰国董事协会（IOD）进行的公司治理调查结果，基于公开信息，不涉及内部信息

公司概况

• 地址：曼谷巴吞他尼府Siloam路333号
• 电话：662-231-4333
• 网址：http://www.bangkokbank.com
• 市场/行业：金融/银行

财务趋势

• 净利息收入：FY16下降2.52%，FY17E增长0.36%
• 总运营收入：FY16增长6.06%，FY17E增长2.89%
• 税前利润：FY16下降4.56%，FY17E增长12.11%
• 净利润：FY16下降5.92%，FY17E增长10.78%

分析结论

• 评级：下调至“NEUTRAL”
• 目标价：174泰铢/股
• 基本面：尽管有良好的资本状况，但盈利增长有限，且分红政策未变，导致估值未有明显提升。