固定收益月报：从上市公司分布和孵化看区域发展-20220217-华泰证券-29页_1mb

从上市公司分布和孵化看区域发展总结

核心内容

本报告通过分析中国内地上市公司分布和孵化情况，探讨其对区域经济和城投平台发展的影响。核心观点如下：

• 上市公司是衡量区域产业发展的重要指标，其市值、净利润和应纳税额均呈现显著的头部集聚效应。
• 上市公司对区域财税收入的贡献有限，但其发展带来的土地增值对城投债务化解有重要意义。
• 地方政府和城投可通过投资孵化、入股、股权划转等方式，利用上市公司资源助力城投化债和转型。
• 信用债市场在2022年1月整体发行和净融资额环比上行，收益率多数下行，但利差多数上行，显示市场风险偏好较低。
• 信用债市场呈现结构性分化，中短端收益率下降明显，但中长久期利差走阔，整体市场处于宽松状态。

主要观点

1. 产业发展对城投的重要性：

   • 产业发展是实现城投与区域良性循环的关键环节，对地方政府的收入端和资产端均有积极影响。
   • 城投平台通过招商引资和产业孵化，能够提升区域经济活力，带动土地增值，从而改善自身融资能力。

2. 上市公司分布与孵化趋势：

   • 上市公司集中分布在经济发达地区，如广东、北京、浙江、上海、江苏等，部分省份和地级市存在“小地区大龙头”现象。
   • 新经济行业上市公司对区域产业集群的形成具有重要意义，推动区域经济向高附加值方向转型。
   • 上市公司市值对城投债务的覆盖倍数较高，但应纳税额对城投债务的覆盖能力普遍较低，尤其在中西部地区。

3. 信用债市场回顾与趋势：

   • 2022年1月信用债无新增首次违约主体，违约率较低，显示市场相对稳定。
   • 信用债发行规模和净融资额环比上升，但市场成交量下降，反映投资者风险偏好仍较低。
   • 信用债收益率多数下行，利差多数上行，其中1年期收益率和利差变动幅度较大，市场处于利率底部调整阶段。

4. 信用策略建议：

   • 优质国股行次级债利差回升，性价比提高，建议关注其投资机会。
   • 保持杠杆交易以获取息差收益，但对弱资质主体保持谨慎。
   • 重点关注煤钢等高景气行业以及优质上市公司带来的投资机会。
   • 城投债建议以短久期为主，关注其在政策宽松期的融资能力提升。

关键信息

省级视角

• 上市公司市值：北京、广东、浙江、上海、江苏等省份上市公司市值较大，头部效应显著。
• 应纳税额：2020年北京、广东、浙江、上海、江苏等省份应纳税额超过1000亿元，其他省份应纳税额普遍较低。
• 产业孵化效果：浙江、北京近3年新上市公司市值最大，广东、江苏新上市公司数量最多，显示产业发展活跃。
• 城投债务覆盖：部分省份上市公司市值对城投债务的覆盖倍数超过2，如贵州，但多数省份应纳税额对城投债务的覆盖倍数较低。

地级视角

• 上市公司市值分布：多数地级行政区上市公司市值较小，但深圳、杭州、广州、遵义等地区市值较大，尤其以“小地区大龙头”现象显著。
• 财税贡献：部分地级市上市公司应纳税额较高，如佛山、遵义、常州等，但多数地区对地方财政的支撑有限。
• 产业发展潜力：东莞、常州、中山、连云港、嘉兴等地区近年来新上市公司市值增长显著，显示产业发展迅速。

信用债市场

• 发行与融资：1月信用债发行规模和净融资额环比上升，但成交量下降，显示市场活跃度有所减弱。
• 收益率与利差：信用债收益率多数下行，利差多数上行，尤其1年期和3年期利差变化明显。
• 行业分化：不同行业信用债收益率和利差差异较大，如计算机行业利差较高，农林牧渔行业利差上行较多。
• 到期压力：2022年3月、4月为信用债到期高峰期，需关注地产民企和弱资质主体的再融资风险。

信用策略

• 投资机会：优质国股行次级债利差回升，建议及时介入。
• 杠杆交易：维持杠杆策略，关注息差收益，但需警惕资金面变化。
• 品种选择：高景气行业如煤钢等可关注，新经济主体和优质上市公司可作为投资重点。
• 风险提示：警惕弱资质主体、弱国企、受地产链影响的建筑等行业，以及外部不确定性对货币政策的影响。

图表目录（关键图表）

• 图表1：城投与区域良性循环中，产业发展是关键环节
• 图表2：沪深两市上市公司市值较大
• 图表3：北京、广东、浙江上市公司总市值排名靠前
• 图表4：北京、广东、浙江、上海、江苏2020年应纳税额超过1000亿元
• 图表5：浙江、北京近3年新上市公司市值最大，广东、江苏新上市公司数量最多
• 图表6：广州、北京、浙江新经济行业上市公司市值最大
• 图表7：多数省份上市公司市值对城投债务的覆盖倍数大于1
• 图表8：多数省份应纳税额对城投债务覆盖倍数较低
• 图表9：深圳、杭州、广州、遵义上市公司市值最大
• 图表10：各地区上市公司净利润和应纳税额同呈头部集聚效应
• 图表11：深圳、杭州、宁德新经济行业上市公司市值最大
• 图表12：部分地区近3年IPO公司合计市值较大
• 图表13：市值对城投债务覆盖倍数尚可，应纳税额覆盖倍数低
• 图表14：2022年1月违约债券明细
• 图表15：2022年民企债券违约率
• 图表16：1月国企与民企发行额环比上行
• 图表17：1月国企与民企净融资额环比上行
• 图表18：不同行业信用债发行情况
• 图表19：不同行业信用债净融资情况
• 图表20：信用债细分行业发行情况
• 图表21：不同类型企业信用债分评级、期限发行情况
• 图表22：中短期票据平均发行利率
• 图表23：公司债平均发行利率
• 图表24：信用债月度成交结构
• 图表25：信用债细分行业成交情况
• 图表26：产业债不同主体评级成交情况
• 图表27：城投债不同主体评级成交情况
• 图表28：信用债中债收益率及月环比变化
• 图表29：信用债中债利差及月环比变化
• 图表30：中债收益率曲线分评级历史分位情况
• 图表31：中债收益率利差分评级历史分位情况
• 图表32：行业利差中位数多数上行，计算机行业利差绝对水平较高
• 图表33：2022年3-4月债券到期量较大
• 图表34：AAA评级收益率处于历史低位
• 图表35：最近一个月信用债收益率短降长升
• 图表36：最近一个月信用利差短升长降
• 图表37：5-1期限利差处于历史中位水平
• 图表38：杠杆交易持续增厚收益
• 图表39：房地产企业境内外债券发行与到期情况
• 图表40：AAA主体评级各行业利差分位数情况
• 图表41：银行二级资本债-普通银行债利差上行
• 图表42：国有行永续债与二级资本债利差上行
• 图表43：信用品种利差比较

风险提示

• 融资监管政策收紧可能影响城投再融资能力。
• 信用利差走阔可能带来投资风险，需关注市场变化。
• 地产行业仍面临行业底未现的风险，需持续关注需求端政策放松和企业销售恢复情况。
• 外部不确定性增加，如美联储加息，可能对货币政策产生影响。