20230203-东兴证券-2023年02月债市研判_固收月观点_静待复苏_5页_468kb

固收月观点总结：静待复苏

核心内容

2023年2月的债市研判指出，1月份10年期国债收益率在震荡中有所上行，主要受到强预期驱动、1月税期及春节资金面扰动的影响。此前银行理财赎回风波的影响逐渐减弱，市场情绪有所回暖。

基本面分析

• 信贷结构改善：去年12月中长期贷款数据已连续5个月多增，显示信贷结构持续改善。
• 制造业PMI回升：1月制造业PMI数据重回扩张区间，表明疫情达峰后经济活动恢复速度较快。
• 消费复苏迹象：春节未出现疫情二次感染高峰，消费场景如出行、旅游、影院等有所回暖，线下消费热度回升。
• 地产销售低迷：30城大中城市销售面积创去年3月以来新低，地产下行周期仍在持续，土地财政收入下滑对地方政府偿债能力构成压力。
• 经济内生增长承压：尽管有积极信号，但经济内生增长仍面临挑战，外需亦处于回落通道。

债市展望

• 政策预期：两会前后可能出台更多稳增长政策，短期内央行维持资金面平稳的确定性较高。
• 市场波动：债市预计仍处于震荡区间，建议关注降准降息等货币政策落地时点、信贷开门红情况以及一季度地方政府债供给压力。
• 策略建议：可关注债市区间波动机会，但需警惕利率上行风险。

信用债策略

• 市场修复：自11月中旬开始的银行理财赎回风波持续至12月，信用债受到较大冲击，但12月下旬市场逐渐修复。
• 信用利差回落：信用利差普遍回落，高等级、短久期信用债品种修复效果最佳。
• 策略建议：建议在社会融资需求修复初期，优先选择票息策略，避免信用下沉。
• 风险提示：需警惕弱资质、尾部城投平台的风险事件，以及地产下行对地方政府财政的滞后影响。

可转债策略

• 市场表现：1月以来A股及转债市场持续修复，转债估值有所抬升。
• 估值风险：当前经济复苏与股市上行预期较强，但债市风险逐渐加大，转债估值压缩风险需警惕。
• 策略建议：建议关注结构性机会，以平价为核心获取收益，维持当前仓位。
• 行业偏好：重点关注稳增长政策利好的基建板块，以及边际向好的消费、中游制造等景气赛道，以及优质新券。

风险提示

• 地产修复不确定性：地产销售数据恢复进度存在不确定性。
• 政策力度超预期：稳增长政策可能力度超出市场预期。
• 疫情影响超预期：疫情可能对经济复苏造成意外影响。

分析师简介

• 贾清琳：东兴证券研究所固定收益分析师，金融本硕，2019年7月加入研究所，侧重宏观利率及可转债研究。

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