深度报告-20210824-国信证券-世华科技-688093.SH-国内领先的功能性材料供应商_34页_2mb

世华科技深度研究报告总结

核心内容概览

世华科技（688093）是一家深耕消费电子功能性材料行业的国内领先企业，主要客户包括苹果、三星等全球知名企业。公司专注于功能性材料的设计、合成与制造，产品广泛应用于消费电子、智能穿戴设备、新能源汽车、医疗电子等领域。2020年公司营收达到3.29亿元，其中电子复合功能材料贡献最大，成为营收的主要来源。

主要观点

• 行业前景：消费电子终端持续创新，推动功能性材料需求快速增长。5G、TWS耳机、智能手表等新兴技术产品的发展，使得功能性材料在小型化、精细化、复合功能方面的需求显著提升。
• 公司优势：世华科技拥有优质客户结构，包括苹果、三星等全球头部品牌；具备先进的研发体系和创新机制，能提供定制化产品；公司产品具备较高的毛利率，优于行业平均水平。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润将分别增长62.0%、50.1%、38.0%，达到2.09亿、3.13亿、4.32亿元。公司股票的合理估值区间为60.71-65.09元，对应当前股价有25.59%-34.65%的溢价空间。
• 估值方法：采用绝对估值与相对估值相结合的方式，其中绝对估值基于FCFE模型，合理价值区间为58.78-65.09元；相对估值基于可比公司PE均值，给予2021年50-55倍PE估值，对应目标股价60.71-66.78元。

关键信息

股票数据

• 当前股价：48.34元
• 合理估值区间：60.71-65.09元
• 首次评级：买入

盈利预测

财务指标

估值敏感性分析

• WACC变化：当WACC为9.9%至10.7%时，公司估值从70.19元降至61.03元。
• 永续增长率变化：当永续增长率为1.4%至2.6%时，公司估值从62.58元至70.19元。

可比公司分析

• 斯迪克：2020年EPS为1.55元，PE为37.16倍。
• 方邦股份：2020年EPS为1.49元，PE为59.93倍。
• 中石科技：2020年EPS为0.71元，PE为35.17倍。
• 激智科技：2020年EPS为0.88元，PE为34.55倍。
• 世华科技：2020年EPS为0.75元，PE为64.49倍。

风险提示

• 客户依赖风险：公司对苹果及其产业链存在较高依赖。
• 市场需求波动风险：新冠疫情可能影响消费电子产品需求。
• 市场竞争加剧风险：功能性材料行业竞争日益激烈。

投资建议

基于公司优质客户结构、先进研发体系及行业增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级，目标股价区间为60.71-66.78元。

公司发展概述

• 成立时间：2010年
• 主要产品：精密制程应用材料、电子复合功能材料、光电显示模组材料
• 客户结构：主要客户为苹果、三星等国际品牌，同时与产业链厂商保持良好合作关系。
• 股权结构：截至2021年一季度末，顾正青及其配偶、吕刚、蔡惠娟及其配偶合计控制公司71.01%的表决权，股权集中度较高。

产品与市场应用

• 精密制程应用材料：用于智能手机主板与芯片上石墨散热组件的自动化制程，2020年营收1.42亿元，毛利率59.18%。
• 电子复合功能材料：应用于消费电子产品内部，2020年营收1.62亿元，毛利率69.21%。
• 光电显示模组材料：应用于OLED显示模组，2020年营收2445.57万元，毛利率48.82%。

市场趋势与技术发展

• 5G技术推动：5G手机的出货量及渗透率持续增长，预计2025年全球5G手机出货量达11.24亿部，渗透率72.99%。
• 智能手机升级：智能手机设计复杂度和集成度提升，带动功能性材料需求增长。
• 可穿戴设备增长：TWS耳机、智能手表等设备快速兴起，推动对小型化、复合功能性材料的需求。

行业竞争与替代

• 行业壁垒：功能性材料行业进入壁垒较高，尤其在高端领域。
• 国产替代趋势：在中美贸易摩擦背景下，国产替代需求迫切，公司有望受益。

公司竞争优势

• 客户认证：通过苹果、三星等终端客户认证，具有较强市场竞争力。
• 研发投入：公司不断加大研发投入，截至2020年拥有67名研发人员，累计授权专利57项。
• 技术储备：具备多种技术储备，包括精密涂布、配方设计、产品结构设计等。

结论

世华科技凭借其在消费电子功能性材料领域的深厚积累和先进技术，有望在行业增长和国产替代趋势中受益，未来3年营收和净利润将保持快速增长。基于其盈利能力、成长性和市场定位，公司被首次覆盖给予“买入”评级，目标股价区间为60.71-66.78元，显示出较高的投资潜力。