宏观点评：2020年美股投资展望天风证券-22页_1mb

报告摘要

2020年美股投资展望总结

核心内容

2020年美股面临业绩回调风险，但整体盈利增长预期较为乐观。由于无风险利率和通胀压力上行空间有限，估值中枢大幅下跌的可能性较低，但受政治不确定性及美元流动性影响，估值存在波动向下的可能。整体来看，美股EPS存在低于预期的可能，行业基本面分化，PE波动较大，投资风格偏向防御性，偏好基本面确定的权重股。

主要观点

业绩表现：
- 2020年上半年美股业绩可能维持弱势，下半年有望回暖但存在不确定性。
- 标普500全年EPS增速预计在【-5%，0%】区间，但市场仍预期盈利增速为 $9.5%$。
- 乐观假设下，标普500销售增速为 $4.5%$，利润率回升 $0.3%$ 至 $11.2%$，回购对EPS贡献 $1.2%$，全年EPS增速中枢为 $5.9% \sim 6.3%$。
- 在悲观假设下，EPS增速中枢可能降至 $3% - 4%$ 或出现负增长。
行业景气度分化：
- 食品制造业、计算机及电子产品行业景气度有望回升。
- 电气设备、电器和组件、化工产品、纸制品、纺织业等处于主动去库阶段，景气度下降。
- 运输设备制造业处于被动补库存状态，预计未来将进入主动去库阶段。
估值水平：
- 当前标普500估值处于历史高位，滚动市盈率（TTM PE）为20.5X，高于过去10年均值一个标准差。
- 估值扩张的极限可能为10年历史均值以上两个标准差，但短期内估值可能收缩。
- 风险溢价维持在历史平均水平，VIX处于低点，但若出现政治尾部风险，估值可能受冲击。
无风险利率与通胀预期：
- 2020年政策利率和通胀预期上行空间较小，10年期美债利率预计在 $1.5% - 2.2%$ 之间震荡。
- 通胀预期温和，受油价和贸易摩擦影响，全年通胀基本稳定。
风险偏好：
- 风险偏好受美国经济前景、货币政策、大选、中美关系等影响，整体较为乐观。
- 若出现政治不确定性或美元流动性收缩，风险偏好可能下降，引发市场波动。
美联储政策：
- 2020年美联储可能降息，以应对企业债务到期和经济下行压力。
- 联邦政府财政赤字和逆全球化政策可能引发美元流动性危机。
全球经济影响：
- 2020年全球经济温和增长，标普500海外营收占比 $44%$，理论上可带来 $1.3% - 1.76%$ 的销售增速。
- 中国、欧元区和日本的名义GDP增速预计分别为 $8.0%$、$2.6%$ 和 $1.8%$。

关键信息

2020年盈利预测：
- 乐观假设：标普500销售增速 $4.5%$，利润率 $11.2%$，EPS增速 $5.9% \sim 6.3%$。
- 中性假设：EPS增速中枢为 $3% - 4%$。
- 悲观假设：EPS可能负增长。
风险提示：
- 美国经济超预期回升。
- 美联储紧缩超预期。
投资建议：
- 短期建议回避美股，关注估值超买风险。
- 长期来看，若无风险利率维持低位，美股仍有创新高的潜力。
行业偏好：
- 海外收入占比高的行业，如医疗保健、信息技术等。
- 受益于通胀上行的原材料、核心消费品、能源行业。
政治因素影响：
- 美国大选可能加剧政治不确定性，影响市场波动。
- 中美第二阶段谈判和全球民粹主义抬头可能对美股构成风险。